天风证券-嘉必优-688089-22年国内外大客户开拓进展顺利，静待下半年新国标需求释放-220509

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事件：公司发布2021年报及2022年第一季度财报。

2021年，公司实现营收3.51亿元，同比增8.55%，归母净利润1.29亿元，同比降1.54%；22Q1，公司实现营收0.76亿元，同比降4.17%，归母净利润0.23亿元，同比降31.20%。

核心观点：公司经营情况正常，主业开展顺利，静待需求&产能释放2022年至今，雀巢、飞鹤等大客户开发进展顺利。

根据2021年年报，公司ARA产品国际市场开拓取得重大突破，实现可对雀巢的商业化供货；公司与飞鹤基于自身优势与需求，双方已于2022年初达成战略合作。

2022年计划，力争DHA相关产品销售过亿。

公司计划落地Ω-3系脂肪酸产品线振兴计划，主打产品为DHA，以及鱼油产品、高含量EPA产品、磷脂型DHA产品等富含其他营养素DHA产品，满足不同类型客户需求，形成技术领先、产品丰富、应用广泛产品线经营模式，用C端的思路开展原料业务，打造新的业务增长点，力争2022年该系列产品销售过亿。

随2023年到来，新国标&二次配方注册将持续加速，公司业绩将有望重启高速增长。

根据奶粉圈公众号，截至2022年4月23日，国家市场监督管理总局特殊食品信息查询平台已可查询到16个品牌的44个配方已符合新国标。

而截至2021年12月，我国通过配方注册的奶粉共计447款。

由此可见，从目前到2023年2月22日新国标正式实施，仍有较多配方需要换新或更新，而随着期限的临近，对于嘉必优等上游原料商的业绩利好也有望加速释放。

与此同时，公司新产能的建设也在顺利推进，预计募投项目于2022年年底竣工达产，打破公司产能瓶颈。

公司现有油剂产能ARA420吨、DHA120吨；粉剂产能1200吨。

预计募投项目建成后，新增油剂ARA150吨、DHA450吨；新增粉剂ARA900吨，DHA600吨。

这为公司满足前述对新客户的供货、对新产品市场的开发、和分享新国标带来的需求红利均打下了坚实基础。

盈利预测&投资建议：由于疫情影响、研发费用&销售费用增加、股权激励费用，新国标带来的需求释放或至2022年下半年后发生，下调盈利预测，预计2022-24年，公司实现营收4.53/6.06/8.67亿元（22-23年前值5.04/8.29亿元），同比增长28.89%/33.81%/43.24%；净利润1.35/1.95/3.16亿元（22-23年前值1.93/3.64亿元），同比增长5.12%/44%/62.12%，对应22-24年PE25/17/11x，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情风险，客户集中度较高/食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。