安信证券-哔哩哔哩-BILI.US-预计疫情拖累广告及电商业务表现，用户端仍维持健康增势-220509

《安信证券-哔哩哔哩-BILI.US-预计疫情拖累广告及电商业务表现，用户端仍维持健康增势-220509（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-哔哩哔哩-BILI.US-预计疫情拖累广告及电商业务表现，用户端仍维持健康增势-220509（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■Q1业绩前瞻：公司发布最新Q1指引，预计Q1收入同比增长28.2%-30.7%至50-51亿元（VS此前指引53-55亿元），主要由于3月以来疫情反复拖累广告及电商业务表现。

我们预计Q1总收入同比+29.0%至50.3亿元，毛利率同比-8.0pcts至16.1%，主要由于收入增速下滑而成本支出具备一定刚性，预计销售费用/管理费用/研发费用占收比分别同比-1.6pcts/+0.7pcts/4.4pcts至24.1%/10.7%/19.2%，销售费用占收比在降本增效驱动下得以优化，而研发费用占收比的提升主要由于奖金开支及人员成本。

预计季度内调整后净亏损为14.4亿元。

此前公司公布拟从香港二次上市转为双重上市，近期公司披露预期其生效日为2022年10月3日。

■疫情扰动广告及电商变现：我们预计Q1广告收入同比+45.2%至10.4亿元（VS此前预测同比+70.7%），游戏及电商为公司头部广告主行业，Q1行业内缺少重磅新游上线，一定程度扰动了游戏行业广告主投放意愿，同时3月以来疫情反复叠加宏观逆风也对电商行业广告主预算造成冲击。

尽管短期受疫情影响，长期来看用户的健康增长、品牌认知度的提升以及广告形态的丰富将为广告收入增长提供动力。

我们预计Q1电商收入同比+15.0%至6.0亿元（VS此前预测同比+40.3%）,主要由于3月以来疫情影响下上海地区仓储关闭及物流受阻，二季度电商业务增长势头或将受到更为显著的扰动，但后续随着疫情的逐步缓解，我们认为电商业务也将迎来反弹。

■游戏板块关注后续产品供给，增值服务增长相对稳健：我们预计Q1游戏收入同比+10.2%至12.9亿元，伴随着游戏版号恢复发放及公司自研项目的推进，期待后续游戏产品逐步恢复供给。

预计季度内增值服务收入同比+40.7%至21.1亿元，占收比41.9%，依旧是收入的第一大来源，季度内上新番剧《永生》《龙蛇演义》《里亚德录大地》等；上新综艺包括《爱乐之都》《三个少年》；4月7日上新独播剧集《珍馐记》，目前其累计播放量已达1.3亿。

■用户端依旧维持健康增势：根据公司公告，Q1平均MAU同比+31.5%至2.94亿，平均DAU同比+32.0%至7,940万，DAU/MAU比率环比/同比+0.5pcts/0.1pcts至27.0%。

用户平均每天时长同比+15.9%达95分钟，创下单季度新高，主要得益于内容生态的驱动、疫情期间用户居家时间增加及算法技术的优化。

■投资建议：维持买入-B评级，SOTP目标价为36美元，基于游戏/增值服务/广告/电商及其他业务3x/4x/6x/1x2022EP/S。

短期疫情给广告及电商业务变现带来压力，但我们仍长期看好公司增值服务和广告业务对收入的驱动力,中期用户基数的扩张将带来变现机会。

我们预计2022/2023E的收入增速为22.8%/31.9%，调整后净亏损为57亿元/41亿元。

■风险提示：MAU增长不及预期；高营销费用导致亏损大于预期。