财信证券-澜起科技-688008-DDR5量产推动业绩改善，启动新产品研发工作-220505

《财信证券-澜起科技-688008-DDR5量产推动业绩改善，启动新产品研发工作-220505（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信证券-澜起科技-688008-DDR5量产推动业绩改善，启动新产品研发工作-220505（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点：公司发布2021年年报与2022年一季报。

2021年公司全年实现营收25.62亿元，同比+40.49%；实现归母净利润8.29亿元，同比-24.88%；经营性现金净流量6.80亿元，同比-31.97%。

公司2022Q1录得营收9.00亿元，同比+200.61%；单季度实现归母净利润3.06亿元，同比+128.23%；经营性现金净流量2.59亿元，同比+101.48%。

DDR5量产推动互联类芯片业务改善，津逮业务推进顺利。

1）营收方面，随着DDR5第一代内存接口芯片及模组配套芯片在四季度量产出货，2021Q4公司互联类芯片业务营收6.01亿元，环比+39.97%；2022Q1互联类业务营收5.75亿元，主要系季节性因素以及上海疫情封控带来的短期影响。

津逮业务推进顺利，2021年全年实现营收8.45亿元，2022Q1营收3.25亿元，公司预估2022年与英特尔关联交易金额约为25亿元（2021年预估金额为15.84亿元，实际完成10.90亿元）。

2）毛利率方面，2022Q1互联类产品线毛利率约为60.45%，环比下降8.76pct，主要为配套模组芯片是与公司合作伙伴共同研发产品，毛利率低于内存接口芯片，其收入占比提升导致产品线平均毛利率下降；2022Q1津逮服务器产品线毛利率12.44%，较2021年略有提升。

整体费用率可控，股权激励费用影响逐渐降低。

2021年公司整体费用率21.93%，较去年同期下降3.13pct，随着DDR5第一子代开发完成，新产品研发复用率较高，费用端整体可控。

2021年公司确认股份支付费用1.77亿元，根据公司公告，考虑2020年与2022年激励计划（假定授予日为6月底），我们预估2022/2023/2024年股权激励摊销费用分别为1.40/0.92/0.18亿元，其对业绩的影响逐渐降低。

稳步推进现有业务产品迭代和新产品研发工作。

公司报告期内完成DDR5第二子代和PCIe5.0Retimer芯片量产版本的研发，完成第一代AI芯片工程样片的流片，并披露了在高速时钟驱动CKD芯片、MCRRCD/DB和MXC芯片的研发，此三类芯片皆为公司互联类产品的延伸，在研发上具备一定复用性。

投资建议。

我们预计公司将充分受益于DDR5渗透率提升带来的长期机遇。

预计2022-2024年公司分别实现营收39.82/56.70/77.46亿元，分别实现归母净利润14.38/19.39/26.37亿元，对应EPS分别为1.27/1.71/2.33元，对应当前股价PE分别为46/34/25倍。

基于分部估值法，芯片业务考虑半导体行业整体估值水平，给予该部分业务2022年55-60倍PE，对应市值区间为785-850亿元；津逮服务器业务给予2022年1.5倍PS，对应市值约为25亿元。

公司合计目标市值810-875亿元，对应2022年底合理价格区间为71.49-77.23元，我们看好公司此轮硬件升级中的市场潜力，维持“买入”评级。

风险提示：服务器平台推迟发布，DDR5渗透率不及预期。