中信证券-坤彩科技-603826-投资价值分析报告：珠光材料领跑行业，萃取钛白高端增量-220509

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坤彩科技是我国珠光材料龙头企业，采用全球首套萃取法钛白粉工艺向上游延伸产业链。

珠光材料毛利率高，盈利能力强劲。

公司萃取钛白产线正在试生产，20万吨产能投放在即，产品定位高端市场，提升公司盈利能力。

我们认为，公司聚焦珠光材料，高端萃取钛白打开增量空间，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.32/10.36/15.35亿元，对应EPS预测分别为1.35/2.06/2.96元，给予公司目标价77元，对应2022年PE57x，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍坤彩科技为我国珠光材料龙头企业，营收稳定增长。

公司专业生产珠光材料，包括工业级、汽车级和化妆品级珠光材料，广泛应用于涂料、塑料、油墨、化妆品等领域。

同时具备生产合成云母的能力，为产品质量提供保障。

公司近年产能增长较快，实施双品牌战略，提升下游产品市占率，营业收入增长较快，2016-2021年营收CAGR达16.9%。

▍珠光材料市场空间广阔，公司实行双品牌战略，占据高低端市场份额。

据弗若斯特沙利文报告（转引自环球新材国际聆讯资料），2021年全球珠光材料市场空间为228亿元；该机构还预计2021-2025年CAGR可达23.9%，化妆品级汽车级珠光材料增速更快。

公司设立“默尔”品牌牢牢把握中低端市场，贡献稳定营收。

汽车级、化妆品级珠光材料利润率高，毛利率可达70%以上。

公司合成云母产能2018年为1万吨，“十四五”期间规划可达2万吨，为高端珠光材料产品抢占市场份额提供保障。

▍钛白粉需求稳定增长，供给端或迎来洗牌。

钛白粉下游主要应用领域为涂料、塑料，其需求与宏观经济相关性较大，我们预计未来将持续稳定增长；供给端集中度提升，技术革新将加速行业洗牌。

公司采用全球首套萃取法工艺，打通工艺关键环节，产品质量优，联产高附加值氧化铁，相较于硫酸法和氯化法具备竞争力。

公司20万吨钛白粉及20万吨氧化铁项目2022年2月进入试生产，中期钛白粉产能规划至80万吨，产能释放后将成为我国第二大钛白粉供应商。

公司产品定位高端钛白市场以获取更加丰厚利润，成为新的利润增长点。

▍技术创新驱动发展，高端定位始终如一。

公司在珠光材料领域深耕多年，通过成熟完善、富有创新的包膜表面处理技术，及时推出符合市场需求的高品质珠光材料。

公司通过合成云母技术进一步提升占据高端市场份额的潜能。

公司经历10余年的技术研发，打通盐酸萃取法生产钛白粉的关键环节，成为全球首套通过认证的规模工艺，以二氯氧钛替代四氯化钛，节本增效。

公司将在技术创新中砥砺前行，在发展中优化盐酸萃取工艺。

▍风险因素：公司新产品投产速度低于预期；宏观经济波动；副产品需求低于预期；公司募投预案进度不及预期。

▍投资建议：坤彩科技专注于珠光材料制造，向上提升汽车级、化妆品级高端市场份额。

公司向上游拓展延伸产业链，全球首套20万吨萃取法钛白工艺生产线进入试产阶段，中期将扩产至80万吨高端钛白粉产能，成为我国钛白粉第二大供应商，通过高端钛白的高附加值带来新的利润增长点，极大提升公司盈利能力。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.32/10.36/15.35亿元，对应EPS预测分别为1.35/2.06/2.96元。

结合PEG估值方法与绝对估值方法，给予公司目标价77元，对应2022年PE57x，首次覆盖，给予“买入”评级。