中银国际-化妆品及医美行业：行业增长持续，龙头优势凸现-220509

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2021年及2022Q1，化妆品及医美行业的收入及业绩表现呈现分化，其中头部企业在消费大环境不利情况下，仍实现高增长。

随着后续疫情得到控制，消费者消费活动恢复，行业整体能够实现反弹，龙头效应也有望进一步增强。

要点化妆品行业回顾：板块呈现分化，品牌端马太效应凸显。

1）收入端：2021Q4收入增速呈现差异化，化妆品品牌商表现突出。

整体行业规模高速增长，功效性需求下国产品牌机遇显著，其中贝泰妮、华熙生物2021年同比增速最高，分别为52.57%、87.93%；22Q1延续2021年板块分化态势，头部品牌商表现优异。

2）毛利率端，上游企业受到原材料价格影响，呈现一定程度降幅；而不少品牌商在品牌升级和产品结构向上的驱动下，毛利率有一定提升，珀莱雅、水羊股份2022Q1毛利率同比增长3.16%、2.32%。

3）费率端，品牌商除了销售费用持续投放外，也加强了研发端的重视程度。

综合而言，行业受到消费不景气和政策趋严等影响较小的为具备强产品力的品牌商，同时行业逐步迈向更加良性竞争，品牌商愈加重视产品本身，而在品牌商的上下游市场中，也将呈现更为集中的竞争格局。

医美行业回顾：医美耗材龙头企业持续高增。

1）收入端：2021全年来看，大多企业持续恢复、稳中向好的态势；22Q1营业收入延续2021年态势，龙头企业表现优异，爱美客同增66%。

2）盈利能力：剔除会计准则变动，毛利率基本稳定，头部企业在疫情扰动下仍呈现向上态势，爱美客22Q1毛利率提升1.95pct至94.45%。

3）费用端，总体控制较好，各公司在销售费率端投放呈分化，其中爱美客在22Q1加大销售费用投入。

综合，医美耗材龙头企业在强产品力下，受到疫情扰动较小，未来随着多产品推进、不合规产品加速出局，头部企业市场有望持续扩张。

投资建议头部品牌商具备更强对抗外部不确定性风险能力，且随着行业持续上行，马太效应愈加凸显，头部品牌商在其产品力和品牌力加持下，有望持续拓展份额，高效向上增长。

核心推荐：具备产品差异化的皮肤学级护肤品赛道龙头贝泰妮；主打大单品策略，不断进行大单品系列拓展的珀莱雅；建议关注：全产业链布局，多品牌矩阵的华熙生物、鲁商发展。

此外，2020年6月以来，化妆品监管政策持续推出，提高行业的进入门槛、加速不合规企业的退出，中小上游企业承压较大，上游龙头企业空间有望拓展。

建议关注：业务涉及防晒剂和合成香料，产能持续拓展的科思股份。

国内医美市场处于渗透率快速提升阶段，终端需求较为旺盛。

同时随着国内企业的研发、技术不断提升，国产品牌以更高性价比不断拓展国内市场。

随着政策监管趋严，严厉打击不合规不合法医美市场的情况下，利好国内龙头企业。

尽管当下医美消费受到疫情影响，但该类消费只会延迟不会消失，预计疫情逐步得到控制后，头部企业强势反弹。

推荐：具备前瞻性差异化产品布局能力的医美龙头爱美客。

主要风险新品拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险；产品安全风险。