中信证券-云图控股-002539-2021年年报及2022年一季报点评：新能源建设持续推进，复合肥产业链稳步扩张-220509

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2021年公司实现归母净利12.32亿元，同比+147.06%；2022Q1公司实现归母净利4.65亿元，同比大增157.59%。

公司业绩大增，主因复合肥销量提升，以及公磷及联碱产品价格高景气。

我们看好公司围绕复合肥肥产业链向上游氮磷肥产业链的布局，以及在新能源板块的持续建设。

考虑到公司主营产品高景气，我们上调了2022-23年净利润预测至15.41/19.05亿元（原预测为12.14/13.69亿元），新增2024年净利润预测23.81亿元，维持目标价20元及“买入”评级。

▍主营产品价格上行，2021公司业绩同比大增。

2021年公司实现营收148.98亿元，同比+62.74%，实现归母净利12.32亿元，同比+147.06%。

公司业绩大增，主因2021年复合肥产品销量同比增加，且黄磷及联碱产品价格高景气。

分业务来看，2021年公司复合肥销量287.39万吨，同比+10.41%，常规及新型复合肥160.25/127.13万吨，同比分别+3.75%/20.13%；磷化工产品及磷酸一铵实现营收15.34/11.81亿元，同比分别+51.20%/73.85%；联碱实现营收11.44亿元，同比+42.21%。

公司复合肥、联碱、磷化工品、磷酸一铵销售均价（不含税）分别为2549.15/1752.55/21600.18/3012.40元/吨，同比分别+25.66%/54.91%/59.03%/30.83%。

▍产品高景气持续，2022Q1公司业绩亮眼。

2022Q1公司实现营收5.52亿元，同比+87.03%，实现归母净利4.65亿元，同比+157.59%，实现扣非后归母净利4.47亿元，同比+127.62%。

公司业绩的增长主要受益于其主营产品延续了2021年以来的高景气。

我们预计在全球粮食安全问题持续加重，磷矿石生产受限以及光伏地产持续回暖的大背景下，复合肥、黄磷及联碱产品的高景气有望年内延续，公司2022年业绩表现将持续亮眼。

▍复合肥产业链持续拓展，切入新能源赛道。

公司沿着复合肥产业链向上布局，氮肥板块：2021年12月公司公告与湖北应城人民政府签订合作意向，拟以应城新都化工为主体，投资75亿建设包括70万吨合成氨在内的氮肥产业链；钾肥板块：深化与藏格矿业的合作，保证氯化钾稳定供应；磷肥板块：雷波牛牛寨北矿区东段磷矿1.81亿吨储量已探明，公司正积极推进探转采，完成后将显著提升公司磷矿自给率，降低成本。

公司在湖北松滋及宜城攻击规划45万吨磷酸铁及配套建设产能，其中湖北松滋地区产能有望在2023年陆续投产，公司预计其中松滋一期10万吨/年磷酸铁于2023年3月建成，二期25万吨于2023年12月建成。

公司磷酸铁项目，是其沿“磷矿-磷酸-磷酸铁”产业链拓展的一部分，有望由此受益于下游新能源高景气，主力业绩大幅增长。

▍拟实行第三期员工持股计划，彰显壮志雄心。

据公司2021年10月16日公告，拟实施第三期员工持股计划，参与对象主要包括公司联碱、磷化工两大核心业务经营业绩及电池磷酸铁新项目未来发展具有突出贡献或重要作用的核心管理骨干和技术骨干。

业绩考核指标分别为2021-2023年实现归母净利润9、9、11亿元。

该持股计划有利于进一步完善激励约束机制和治理水平，助力公司可持续发展，同时考核业绩也展现了公司的雄心壮志。

▍风险因素：产品价格大幅下跌；磷矿开采不及预期；项目进展低于预期。

▍投资建议：我们看好公司围绕复合肥肥产业链向上游氮磷肥产业链的布局，以及在新能源板块的持续建设。

考虑到公司主营产品高景气，我们上调了2022-23年盈利预测至15.41/19.05亿元（原预测为12.14/13.69亿元），新增2024年净利润预测为23.81亿元，维持目标价20元（参考复合肥（中信）指数，对应2022年16xPE，考虑公司纯碱业务行业2022年估值在7xPE，给予公司2022年13xPE）及“买入”评级。