中信证券-华域汽车-600741-2021年报及2022一季报点评：业绩符合预期，中性化、智能化战略顺利推进-220509

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公司2021年实现营收1399.44亿元，同比+4.8%；实现归母净利润64.69亿元，同比+19.7%。

其中，2021年第四季度实现营收396.10亿元，同比-5.4%；实现归母净利润17.67亿元，同比-23.2%。

2022Q1实现营收373.70亿元，同比+7.1%；实现归母净利润17.07亿元，同比+32.1%。

公司21Q4和22Q1业绩符合预期，主要因经营保持稳健，中性化、智能化战略顺利推进，且延锋安道拓少数股权收购增厚业绩。

公司是国内综合性汽车零部件龙头供应商，智能电动产品相继投放，客户结构持续优化。

考虑国内疫情影响和原材料价格上涨的影响，我们下调公司2022/23年EPS预测至2.13/2.49元（原预测为2.40/2.79元），新增2024年EPS预测2.90元，给予公司22年15倍PE，对应目标价32元，维持“买入”评级。

▍业绩符合预期，经营保持稳健。

4月28日，公司发布2021年年报以及2022年一季报，2021年实现营收1399.44亿元，同比+4.8%；实现归母净利润64.69亿元，同比+19.7%。

其中，2021年第四季度实现营收396.10亿元，同比-5.4%；实现归母净利润17.67亿元，同比-23.2%。

2022Q1实现营收373.70亿元，同比+7.1%；实现归母净利润17.07亿元，同比+32.1%。

公司2021Q4和2022Q1业绩符合市场预期。

在新冠疫情冲击、行业缺芯、原材料价格与运费上涨等情况下，公司业绩依旧实现增长，主要系中性化、智能化战略推进顺利，且延锋安道拓少数股权收购增厚业绩。

我们认为，随着二季度中下旬新冠疫情影响逐步缓和，下游景气度有望逐渐回暖。

公司复工复产工作稳步推进，有望受益于行业景气回升，以及电动、智能等新产品量产有望给公司成长贡献显著增量。

▍1Q22毛利率环比提升，凸显经营效率。

4Q21公司毛利率为12.6%，同比-5.1pcts，环比-3.4pcts，同、环比均有所下滑，主要因行业缺芯及原材料价格上涨。

费用率为9.0%，同比-3.7pcts，环比-2.7pcts，其中销售费用率为-1.3%，同比-2.7pcts，主要系公司将商品控制权转移给客户之前发生的运输费用由销售费用重新列报至营业成本；管理费用率为5.4%，同比-1.2pcts；研发费用率为4.9%，同比+0.2pct；财务费用率为0%，同比+0.1pct。

1Q22公司毛利率为13.9%，同比-1.0pct，环比+1.2pcts，毛利率实现环比提升，主要因公司价格传导顺畅，产品结构优化及内部经营效率提升。

费用率为10.1%，同比-0.8pct，环比+1.1pcts，其中销售费用率为0.7%，同比-0.7pct；管理费用率为5.2%，同比-0.4pct；研发费用率为4.2%，同比+0.3pct；财务费用率为0%，同比+0.1pct。

▍智能电动产品相继投放，客户结构持续优化。

在智能驾驶领域，电子分公司发布自主研发的4D成像毫米波雷达产品，进而形成基本覆盖ADAS对毫米波雷达完整需求的产品线，各类毫米波雷达均已获得整车项目定点。

智能车灯领域，华域视觉第一代DLP数字大灯与显示及控制系统已实现对智己、高合的量产供货；SLIM模组技术首款产品率先投放北美市场，搭载于凯迪拉克LYRIQ；贯穿式尾灯登陆欧洲市场，交付奥迪e-tron相关订单。

驱动电机领域，华域电动获得沃尔沃相关车型辅驱电机全球定点，并完成800V高压驱动电机样机开发；华域麦格纳成功开发高功率平台电驱动系统产品，获得长城汽车相关车型定点。

受益于智能电动产品的不断投放，2021年公司主营业务收入中，49.2%来自于上汽集团以外的整车客户，环比+3.2pcts，特斯拉、比亚迪等新能源客户占比持续提升，客户结构持续优化，我们预计公司将充分享受下游新能源客户放量带来的业绩提升。

▍完成内饰、座椅股权收购，不断拓展国际市场。

公司按照战略规划目标，坚持“有进有退”、做优做强核心业务。

2020年，子公司延锋汽饰完成了对延锋国际30%少数股东权收购；2021年10月8日，公司完成包括公司全资子公司延锋公司收购延锋安道拓49.99%股权及其他相关资产在内的交易，实现对内饰、座椅业务的完全自主掌控，为未来业绩增长打开更多空间。

延锋汽饰在保持在全球汽车内饰较高市占率的同时，旗下汽车座椅和被动安全业务也在积极开拓国际市场，已取得大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户的配套定点。

我们预计2025年全球座椅市场规模达4073亿元，公司有望借助延锋安道拓的座椅业务平台，与内饰业务产生优势协同，发力全球扩张，重塑全球汽车座椅行业格局。

▍风险因素：全球汽车市场销量不及预期；国内外疫情影响加剧；股权收购整合不及预期；海外市场需求大幅下滑。

▍投资建议：公司是国内综合性汽车零部件龙头供应商，大力培育电动化、智能化新业务，项目落地加速；完成了延锋内饰和延锋安道拓等公司的股权梳理，增厚业绩，同时打开新的成长空间。

考虑疫情影响和原材料价格上涨的影响，我们下调公司2022/23年EPS预测至2.13/2.49元（原预测为2.40/2.79元），新增2024年EPS预测2.90元。

参考行业PEG=1的平均水平，考虑到公司2022~2024年预计净利润增速为16%，同时考虑到行业上游原材料价格处于高位等负面因素仍在，给予一定折价，我们给予公司22年15倍PE，对应目标价32元和“买入”评级。