华金证券-煤炭行业周报：动力煤价小幅反弹，新上限变相放宽价格容忍度-220508

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投资要点◆动力煤：本周（4.29-5.6）秦港平仓价小幅反弹，6日报收1205元/吨，周度涨幅1.69%。

广州港5500山西优混库提价报收1340元/吨，周变动1.52%，年度价格中枢较去年增13.72%。

下游电厂可用天数在五一期间出现下降。

动力煤淡季不淡，关注需求端边际变化。

◆冶金煤：本周冶金煤价格持平，港口主焦煤6日报收3350元/吨，进口焦煤价格周度涨0.00%，进口价差维持130元/吨。

港口库存去化，下游库存有所回补。

山西喷吹煤价格与上周持平，报收2050元/吨。

下游库存回补。

需求端方面，6日临汾产二级焦价格报收3680元/吨，周内持平，焦炉开工率80.4%，较上周增1.5个百分点。

焦化厂焦炭库存和港口焦炭库存水平降低，钢厂焦炭库存回升。

钢价报收5123元/吨，本周增1.51%，唐山高炉开工率81.15%，较上周增3.54个百分点。

◆价格政策：新上限变相放宽价格容忍度。

近期发改委召开煤炭价格专题会议，会议按照303号文和4号公告有关要求，给出了煤炭中长期交易价格和现货价格的合理区间，并于5月1日起实行。

具体来看，秦皇岛港下水煤（5500千卡，下同）中长期、现货价格每吨分别超过770元、1155元，山西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过570元、855元，陕西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过520元、780元，蒙西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过460元、690元，蒙东煤炭（3500大卡）出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过300元、450元，如无正当理由，一般可认定为哄抬价格。

目前长协价仍在合理区间内运行，港口价格略高于价格上限。

长协方面，4月份的CCTD长协执行价为720元/吨，低于上限770元/吨；5月6日秦港平仓价为1205元/吨，略高于1155元/吨的上限价格。

与1月28日发改委保供稳价会的“港口平仓价格不能超过1000元/吨，最好控制到900元/吨左右”目标相比，新价格上限对于港口价的容忍度提高了20.50%-33.89%的空间。

此外，此次会议主要针对电煤，焦煤不受影响。

◆权益观点：本周煤炭板块跌2.2%，跌幅收敛，略跑输大盘指数。

下跌的驱动因素主要是疫情影响超预期，导致市场风险偏好下降。

从基本面看，不同煤种呈较为明显分化。

动力煤淡季不淡价格反弹，冶金煤相对平稳。

当前供给结构性偏紧，保供压力仍存。

全球煤炭贸易格局重塑过程中或新格局下，海外煤价易涨难跌，关税暂免边际影响十分有限，进口煤量收缩的一致预期下对国内煤炭价格可形成支撑，国内煤炭企业有望保持较高景气。

业绩释放后，板块动态估值回到低位。

动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、山煤国际；冶金煤建议关注平煤股份、潞安环能。

◆信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。

一级发行方面，发债主体融资正常。

二级市场方面，信仰修复环境下，煤炭债利差处于相对低位（与永煤事件前相当），但低等级利差分位数与中高等级呈现分化。

强资质主体可考虑在久期中寻找空间，下沉策略仍需谨慎。

◆风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。