西部证券-化工行业周报：周期的修整是为了更好再出发-220508

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一方面是国内从去年开始对于煤炭和化肥的管控，从成本端抑制了通胀，一方面是近期国内对于疫情的防控措施从供需侧抑制了通胀，所以当下国内通胀并不明显，而供需双弱也带来了周期的修整。

然而周期的修整是为了更好的出发，三个维度判断未来边际的上行驱动：1）海外通胀已成灰犀牛之势，进口资源品（油、气、煤）将带来输入性通胀；2）国内外化工品巨大价差有望形成新的贸易路径；3）国内复产复工和基建推动带来需求端的复苏。

通胀是进攻，需求确定性是防守，在市场担心需求的背景下，防守有两个选择，农化的刚性需求+出口套利带来的需求边际。

本周我们主要关注出口套利。

我们此前推荐的电价套利和产能转移两条线索，重在出口端的超预期。

这两条逻辑线的兑现有一个重要前提是国内生产经营的稳定。

随着5月国内复产的推进，我们进入到重要的观察窗口期。

出口数据方面根据我们的统计：从3月单份的出口数据来看，液碱出口25.0万吨，同比+366.8%，环比+131.7%；纯碱出口14.4万吨，同比+52.9%，环比+71.1%；醋酸出口11.8万吨，同比+106.6%，环比+83.3%；PVC出口22.1万吨，同比-3.7%，环比+92.4%；苯乙烯出口6.7万吨，同比+66%，环比+873.4%。

逻辑的兑现需要贸易路径的形成+市场认知的提升，让子弹飞一会儿，我们会在后续的出口数据跟踪上得到验证。

需求最确定的地方最安全，依然看好化肥板块。

受到国内疫情反复的影响，市场演绎的是国内经济低于预期，供需双弱带来的类衰退迹象。

在这种背景下我们要寻找需求最确定的地方，最终用业绩来证明公司的质地——化肥依然是我们最看好的板块。

全球粮食危机已成灰犀牛态势：阿根廷主要产粮区预期22-23年小麦由于气候和成本问题减产25%，越南化肥价格涨至50年以来新高，印尼宣布禁止所有食用油和食用油原材料出口。

农化高景气预计将会延续至2023年，带动化肥景气延续。

结合化肥板块上市公司当下低估值+景气增强+产业升级三大逻辑，继续推荐化肥板块：云天化、湖北宜化、兴发集团、亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份。

从中期角度，我们推荐的四大线条依然不变，交易滞涨（农化）+稳经济+电价套利+产能转移。

风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。