华西证券-择时与PB~ROE数据周报-210725

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PB-ROE角度的市场观点截止2021/7/23，A股市场的PB-ROE估值水平为0.86。

根据历史规律，PB-ROE估值运行在[0.14,1.60]区间内(图2)，总体位于第一象限。

PB-ROE估值正处于2018年11月见底后的新一轮估值提升过程中，当前值0.86，市场还未到估值顶部区域，仍处在估值提升的大周期中，中长期继续看多。

中证800等权指数基本淡化了大小盘风格差异，也在一定程度上淡化了成长价值风格差异，适合于观察风格分化下的市场总体走势。

中证800等权指数最近1年始终在窄幅区间内波动，目前处于箱体顶部，短期有望向上突破。

PB-ROE估值指标的提升需要全体股票的参与，全市场内中小盘股票数量占大多数，是推动估值上升的重要力量。

我们之前判断将出现中小盘股票更加占优、或者大小盘股票普涨的格局，即市场不会再出现类似2020下半年仅大盘成长风格股票上涨的局面，目前继续维持这一判断，预计以中证500与中证1000为代表的中小盘风格股票将继续走高。

静待长周期的成长价值风格切换从PB-ROE-Growth角度的市场走势分解来看，目前估值贡献位于+1倍标准差附近，估值贡献继续扩张的概率较低，长周期看好价值风格。

但估值贡献回落描述的是二阶变化，只要估值贡献在0以上，即使有所回落也仍然是正向贡献。

结合PB-ROE-Growth模型中的现金收入项，成长与价值的相对强弱存在三年左右的周期切换，成长占优的周期正接近尾声。

目前对价值风格来说可能仍处于左侧交易位置，但可静待风格切换的到来。

风险提示本报告的结论基于历史数据统计规律，当历史统计规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。

PB-ROE估值水平进入低估值区间后，市场仍有继续下探可能；PB-ROE估值水平进入高估值区间后，市场仍有继续惯性上涨可能。