国金证券-交银施罗德基金经理黄莹洁分析报告：深耕信用债领域，票息策略精耕细作-220428

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基本结论基金经理画像：深耕信用债领域，票息策略精耕细作交银施罗德基金黄莹洁是信用债投研领域的资深选手，信用风格稳健，通过灵活的杠杆策略以及精细化的票息策略提升组合收益。

久期策略方面，裕隆纯债自成立以来以中短久期的信用债配置策略为主，久期日常区间在1.5-3年之间，在此范围内根据对宏观经济、货币政策的判断进行具体摆布。

以低仓位参与波段交易，且主要参与确定性较高的交易机会。

杠杆策略方面，在控制好负债的基础上，会较为密集的运用杠杆策略做收益增厚。

国内的收益率曲线从长期来看超短端弹性空间较明显，票息和杠杆是组合主要的收益来源，但随着组合规模的上升，杠杆水平整体有一定下降。

信用策略方面，基金经理信用风格稳健，通过精细化的票息策略提升组合静态。

在标的选择上综合考量收益率、个券流动性、融资的便利性等方面。

信用评级上，AA+是组合主力配置品种，占比在80%左右，AA和AAA的配置则是根据整体信用环境情况灵活调整。

信用品种上，裕隆纯债以城投配置为主，占比约在70%-80%，适当参与二级资本债、地方国企地产债的投资配置，在产业债方面主要根据市场以及行业的变化灵活选择。

公司拥有十余人、成规模的信评团队，每人负责部分城投债及部分产业债的研究工作。

梯队上，比较资深的信用研究员有7-8年经验，相对年轻的有2-3年的研究经验，同时也在持续补充新鲜血液。

代表产品分析：交银裕隆纯债债券A（519782.OF）交银裕隆纯债债券A（519782.OF）成立于2016/11/28，为中长期纯债券型基金，基金经理黄莹洁自2016/11/28起管理本产品至今。

截至2022年一季度末产品合计规模为177.06亿元，在持有人结构上以机构为主。

从业绩表现上来看，截至2022/04/22，基金经理任职以来年化回报为4.86%，同类排名为35/374；最大回撤为-1.84%，同类排名为194/374；夏普率为2.76，同类排名为21/374。

分阶段看，基金近1年年化回报为4.85%，同类排名为293/1575，最大回撤为-0.24%，同类排名为502/1575；近3年年化回报为4.60%，同类排名为150/915，最大回撤为-1.84%，同类排名为317/915。

从资产配置上看，截至2022年一季度末，基金经理管理以来债券仓位均值为120.17%，债券仓位变动区间为[95.59%，135.72%]，其中信用债仓位均值为113.68%，信用债仓位变动区间为[88.99%，130.63%]；利率债仓位均值为6.04%，利率债仓位变动区间为[5.03%，9.12%]。

从债券组合特征上看，截至2022年一季度末，基金经理管理以来杠杆率均值为122.60%，杠杆率变动区间为[100.44%，138.90%]；根据年报/半年报披露的利率风险敞口及利率敏感性测试数据测算的组合久期均值为1.74，久期测算值变动区间为[0.41，2.49]；年报/半年报披露的高评级信用债持仓（长期AAA评级与短期A-1评级）均值为32.78%，仓位变动区间为[11.12%，58.99%]。

一季度末基金前五大重仓券分别为21国开05、21国开06、19国开05、21科城01、22新佳园MTN001，重仓加权久期为4.3184，较上季度末有所下降。

风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。