浙商证券-爱旭股份-600732-点评报告：研发驱动电池效率全球领先，定增预案有望稳定公司股权结构-220508

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投资要点22Q1实现扭亏为盈，盈利能力明显改善。

2021年，公司实现营业收入154.71亿元，同比增长60.09%；归母净利润-1.26亿元。

公司业绩下滑主要系全球疫情、限电以及硅料供应紧张导致原材料价格上涨等多重因素所致。

2022Q1，公司实现营业收入78.27亿元，同比增长160.25%；归母净利润2.27亿元，同比增长125.81%，环比实现扭亏为盈。

公司销售净利率为2.91%，环比提升4.55pct。

研发驱动电池效率全球领先，6.5GWABC电池量产项目有序推进。

2021年公司实现单晶电池销量18.85GW，同比增长43.19%。

截至2021年末，公司电池设计产能达36GW；预计至2022年底将达45GW。

公司持续加大研发投入，2021年研发费用6.49亿元，同比增长70.93%；22Q1研发费用2.27亿元，同比增长86.18%。

截至2021年末，公司拥有研发人员1415人，约占员工总数的21%，其中博、硕士人才过百名。

截至2021年末，公司在产的单晶PERC电池的量产平均转换效率为23.50%，HJT电池和ABC电池的研发最高转换效率分别达到25.60%和26.10%。

2021年6月，公司推出ABC电池，预计平均量产转换效率将达25.5%，等面积发电量较市场主流PERC电池可增加10%。

目前，公司ABC技术的300MW电池中试线及500MW组件实验线进展正常，珠海6.5GW的ABC电池量产项目已顺利开工，预计2022Q3可建成投产。

业绩承诺方履行业绩补偿承诺，定增预案有望稳定公司股权结构。

根据公司公告，公司2019年重大资产重组置入资产广东爱旭2019-2021年三年累计实现扣非归母净利润7.93亿元，业绩承诺实现率为40.82%。

陈刚等11位业绩承诺方同意以所持公司股份进行业绩补偿，补偿股份总数为8.98亿股，占公司现有股份总数的44.08%。

公司拟以总价人民币1.00元向业绩承诺方定向回购，并依法予以注销。

本次注销后，实控人陈刚及其一致行动人合计控制公司股份比例将降至23.80%。

2022年5月，公司发布非公开发行预案，拟向实控人陈刚控制的横琴舜和定向募集现金不超过16.5亿元，发行价格为10.17元/股，募集资金将用于珠海6.5GW高效能电池项目建设。

收购完成后，陈刚及一致行动人持股比例将达33.30%，有助于稳定公司股权结构。

盈利预测及估值公司为全球专业化电池龙头，电池效率全球领先。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.12、20.21、30.36亿元，假设股份回购于2022年顺利完成，暂不考虑非公开发行影响，2022-2024年对应EPS分别为1.06、1.77、2.67元/股，对应估值分别为15、9、6倍。

给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。