天风证券-石油石化行业专题：能源股审美变迁~分红即正义-220508

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他山之石——页岩油公司估值修复逻辑？五大页岩油公司的PB估值，从最低点的不到0.6倍PB，到2022年3月末平均PB已经回升至2.9倍。

页岩油公司估值修复来自两个方面——1）油价上涨和控制成本驱动了业绩和经营现金流回升；2）分红比例提高——共同驱动分红回报率上升。

面对业绩和分红比例双升，市场回报以更高的PB估值。

中国能源公司如何分配现金流？如何平衡分红vs.成长？一家公司如何分配他的经营现金流，反映了这家公司在“成长vs.回报”中如何平衡的选择。

本篇报告选择了三家油气公司——中国石油、中国石化、中国海油，以及三家煤炭公司——中国神华、中煤能源、兖矿能源，和一家综合性公司广汇能源（业务包括天然气和煤炭，本文放在煤炭板块分析）。

不止是分红，看综合性价比，谁最佳？我们用两个维度比较——分红收益率vs.成长性，以及资本开支有效性。

结论都是中国海油、中煤能源指标最优。

总结一句话：分红即正义，成长是为了明年更好的分红。

风险提示：ESG投资风险转变，导致全球油气资本开支大幅增长的风险；各国政策进一步加速能源转型，导致油气煤寿命缩短的风险；能源上游企业资本开支效率下降，导致ROIC下降的风险；样本和统计指标的选取有一定局限性，或导致结论偏差的风险。