天风证券-信用市场周报：城投合理融资会宽在哪儿？-220508

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2018年7月23日国常会指出要“保障融资平台公司合理融资需求”后，城投融资走向宽松。

具体来看，城投债净融资当季度出现拐点，2018年四季度单季度净融资近3000亿，明显恢复；银行端，在2018年下半年新增贷款为负的情况下，涉及平台融资的租赁和商务服务行业仍保持了不低的新增贷款数，银行的信贷支持力度仍不弱。

进入2019年后，受益于交易所公司债审核宽松，私募城投债放量，成为城投新增融资中的主要贡献券种；区县级城投平台发行量、净融资占比均有明显提升。

另外，市场信心的快速恢复在城投融资走向宽松的过程中显得也尤为明显。

在7.23国常会后的13个交易日，3YAA评级的城投债信用利差就下降了61bp。

市场信心的恢复，又进一步推动了城投债融资的改善，这一过程中，中低评级（AA、AA（2））、中短久期（1Y、3Y）表现明显较高，中西部区域下沉表现更佳，但浙江、安徽等部分评级也有不错表现。

回到当前来看：4月18日，央行印发了《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，指出要：按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求。

这是当前城投融资政策调整的一个重要转折点。

5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，指出：建立多元可持续的投融资机制。

根据项目属性和收益，合理谋划投融资方案。

……对准公益性项目和经营性项目，提升县域综合金融服务水平，鼓励银行业金融机构特别是开发性政策性金融机构增加中长期贷款投放，支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券。

有效防范化解地方政府债务风险，促进县区财政平稳运行。

《意见》又进一步明确了城投融资政策宽松的方向：鼓励发行县城新型城镇化建设专项企业债券。

此外，结合4月14日财政部长刘昆在官网文章中的表述来看：最大限度下沉财力，全力保障县区财政平稳运行。

……一是推动财力下沉，让资金更多落到县区基层。

……二是完善财政资金直达机制，保障资金直达县区基层。

……中央财政将债务风险较高、库款保障程度较低、财力相对薄弱地区作为重点，通过地方财政运行监测机制，按月监测预警，及时向所在省提醒提示发现的问题，推动及时化解风险。

这一轮融资宽松中，城投，特别是经济条件尚可的区县级城投，或将形成明显利好，建议关注投资机会。

风险提示：宏观经济变动超预期，城投融资政策不及预期，区域信用风险暴露超预期。