东吴证券-哔哩哔哩-BILI.US-2022Q1业绩前瞻，用户增长强劲，短期业绩因疫情承压-220508

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事件：4月29日公司更新1Q22业绩指引，预计1Q22将实现营业收入50-51亿元，（yoy+28.2%～30.7%），略低于前次指引。

用户增长强劲，1Q22月均MAU达2.94亿（yoy+31.5%），DAU达0.79亿（yoy+32.0%），每位用户的日均使用时长达到95分钟，为公司历史最高水平。

我们预计1Q22营收50.14亿元(同比+28.5%),广告业务增速放缓导致公司整体毛利率下降。

我们预计1Q22公司游戏/VAS/广告/电商及其他业务，分别实现收入13.07/20.69/10.41/5.97亿元,(yoy+11.6%/38.3%/45.7%/15.0%)。

由于疫情影响，高毛利的广告业务占比有所降低，我们预计公司1Q22毛利率为16.1%，（qoq-2.9pcts）。

我们预计公司当期销售/管理/研发费用率分别为24%/12%/17%，Non-GAAP净利润为-16.94亿元，Non-GAAP净亏损率为-33.8%(yoy-11.0pcts,qoq-5.2pcts)。

疫情导致广告和电商业务短期承压，Storymode将提供中期广告增量。

我们预计公司1Q22实现广告收入10.41亿元（yoy+45.7%)，主要由于疫情导致广告主投放延迟。

预计1Q22电商及其他收入5.97亿元（yoy+15.0%)，主要由于物流运输受疫情影响。

随着Storymode的推广及疫情的缓解，预计公司广告和电商业务增速将恢复至正常水平。

随着版号恢复发放，游戏业务或将受益。

我们预计公司1Q22实现游戏收入13亿元(yoy+11.6%)。

《FGO》、《碧蓝航线》、《公主连结》等多款独代二次元游戏为游戏业务提供坚实支撑，《终焉誓约》、《悠久之树》为1Q22业绩增长注入新动力。

游戏版号恢复发放将使公司游戏管线释放更加顺利，公司代理发行业务将受益于游戏行业的整体提振。

我们预计直播及增值业务将稳健增长。

我们预计公司1Q22实现直播及增值业务收入20.69亿元(yoy+38.3%)。

随着公司持续推出丰富的OGV内容，VAS业务收入稳步增长。

动画方面，日番《国王排名》、《里亚德录大地》及国创《凡人修仙传：魔道争锋》拥有较高播放量。

综艺方面，22Q1推出的《三个少年》、《爱乐之都》使公司原有内容更加丰富。

盈利预测与投资评级：公司短期业绩受疫情负面影响，但不改长期竞争力。

我们将公司2022-2024年收入从263/344/416亿元下调至235/329/404亿元；对应Non-GAAP净利润分别为-64/-39/-5.5亿元，当前估值对应2022-2024年PS为2.13/1.62/1.33X，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险、用户增长不及预期、商业化不及预期。