开源证券-食品饮料行业周报：大众品短期现分化，白酒仍向头部集中-220508

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短期关注疫情受益大众品，白酒期待消费复苏5月5日-5月6日，食品饮料指数跌幅为2.6%，一级子行业排名第22，跑赢沪深300约0.1pct。

子行业中肉制品（3.1%）、零食（2.6%）、预加工食品（0.2%）表现相对领先。

4月份疫情仍在局部区域出现，食品饮料各子行业表现分化：与餐饮相关的行业影响较大，如啤酒、调味品等，仍面临需求收缩与库存压力。

受益于疫情的品种包括具有囤货属性以及居家消费属性的行业，如榨菜、速冻食品、休闲零食等，其中榨菜受益于疫情出货增长较为明显；此外华东区域进入保供名单的企业也会阶段性受益，如恒顺醋业，餐饮占比较低受疫情影响可控，华东市场占公司营收比例较高且为保供企业，近期市场表现相对较好。

疫情催化白酒向头部品牌集中。

二季度本是白酒淡季，对全年影响在可控范围。

疫情的影响在于：一是疫情区域回款延后，预计季度回款节奏会慢于同期；二是动销有所波动，库存消化时间延长。

但我们也观测到，名酒重视渠道库存工作，通过发货节奏的调节来保证渠道库存处于正常水位；同时名酒控量挺价，保证合理价差，维护渠道价盘。

非名酒品牌则出现价盘回落，渠道信心不足等问题。

整体来看在疫情冲击下，白酒行业仍在向头部品牌集中。

白酒需求的韧性体现在消费场景的修复与弥补，对比2020年疫情有效控制后，中秋节仍有旺季消费回补，我们可以期待2022年下半年的消费场景修复带来的需求弹性。

仍建议关注白酒头部品牌，贵州茅台、山西汾酒、五粮液等。

推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜（1）贵州茅台2022Q1营收、利润分别18%、24%增长超预期，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。

电商平台正式上线，渠道改革更进一步。

公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。

（2）五粮液2022Q1实现营收13%、净利16%增长。

春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。

（3）山西汾酒2022Q1营收与利润实现增长44%、70%的高增长，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。

（4）海天味业2022Q1收入受疫情影响增0.7%，成本价格提升导致利润承压，净利下滑6.4%。

2022年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。

（5）涪陵榨菜：2022Q1实现营收、利润分别下滑2.9%与3.1%，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。

业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。