财通证券-A股策略专题：“以我为主”仍从容-220508

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回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），1月16日《撤退或进攻，往大金融靠》、2月6日《大金融，继续切》、3月6日《大金融的新一轮上攻》，持续强调“大金融”是2022投资胜负手，看似防守，实则最好的进攻，一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位，基金持仓的最新变化再次印证了我们观点的前瞻性与正确性。

美联储加息、薪资螺旋上升、经济增长下行，美股市场陷入“不可能三角”，波动加剧、震荡加剧、分歧加剧，外部“乱云飞渡”，进入实质性“滞胀”担忧。

国内，虽然二季度经济、疫情扰动、盈利下行，股价已基本反应，伴随着稳增长政策不断加码、出台，从地产供需两端放松、消费券发放，到供应链保障和县城城镇化，经济有望显现逐步改善迹象。

虽短期有外部市场扰动、内部疫情反复影响，但配置上延续我们2022年思路“以我为主”，无论我们此前推荐的“大金融（地产、银行）”还是4月初看多“大消费”接棒，迎来买点，都是沿着这个思路，与国内“稳增长”、“稳经济”息息相关的方向才能较好抵御外部的诸多不确定性。

美国陷入通胀、收缩、增长的“不可能三角”，实质性“滞胀”担忧。

美联储加息落地，薪资螺旋上升压力导致通胀下不来，货币收缩过快，经济增长前景堪忧。

美国陷入通胀、紧缩、增长的“不可能三角”进入实质上“滞胀”的担忧，进而美股大幅度调整，全球资本市场波动加剧、震荡加剧。

4月非农就业较好，就业市场保持韧性，经济保持强劲复苏，薪资增速较4月份有所回落，但仍维持高位，压力犹在。

往后展望，后续验证关键事件点和指标：①5.11号关注美国4月cpi数据，②根据以往规律，关注美国失业率是否单月陡增0.3%-0.5%，确认是否进入实质性衰退。

历史上来看，在1973、1981、1990、2000、2007、2020年年份，美国单月失业率都出现这样的陡增，而基本确认经济进入衰退。

③重卡、汽车销售增速是否继续处于底部区域。

极端情况，不可忽视，美股重演00年科网泡沫。

除了刚才提到的经济领域以外，流动性收缩、权重股业绩不及预期、移动互联网渗透率高位。

与2000年左右的科网泡沫，有些许相似。

2022年4月标普500和纳指跌幅仅次于2000年科网泡沫。

4月是美股的年报和一季报披露时段，市场表现差往往意味着企业盈利不及预期，而历史上美股盈利下行的拐点也是美股转熊的拐点，过去一个月我们已经见到奈非、亚马逊为代表的美国科技公司业绩大幅低于市场预期，公告当天分别下跌35%、14%。

回顾2000年科网泡沫破灭，彼时PC电脑、互联网渗透红利被过度纳入市场预期，而美联储收水、美国经济见顶回落，科技企业过高的估值在加息中下杀，最终导致上一轮科技浪潮的结束；本轮主流科技企业的用户增长、电商业务也接近瓶颈，而20年3月大放水后科技公司估值普遍处于历史高位，因此值得关注后续加息过程中科技龙头企业压力。

另外，过去5年，美国投资者结构ETF化特征较为明显，一旦权重股、龙头公司出现较大幅度调整，需要提防ETF化所带来的的负反馈。

A股，以我为主仍从容，“政策底”清晰，结构至上，展望未来1-2个季度，市场越来越好，珍惜当前底部区域的“便宜时光”，A股有望迎接"诺曼底登陆"和“无限风光在险峰”的反攻时刻。

第一，经济基本面上，国内经济的比较优势将回归。

由于当前中国基本面在底部徘徊而欧美处在顶峰，若下半年国内疫情好转、供应链恢复、且海外渡过复苏高点，国内经济将向上运行，而海外向下，我们的比较优势有望重新回归。

经济优势的回归，叠加美国流动性冲击最大的阶段过去，有望带来海外资金或再度回流新兴市场、特别是中长期配置价值显著的中国市场。

第二，企业盈利有望逐步企稳回升。

从过去20年来看，A股盈利的下行周期在6-8个季度，今年二、三季度或是A股业绩底，四季度会逐步改善。

投资建议：逐步迎接“大消费”买点，当前已经步入性价比、赔率、胜率的舒适区。

可关注大消费三个层次①地产后周期（家居、家电、消费建材），②服务消费（社服、航空机场、医疗服务、传媒游戏），③传统消费品（大众消费品、白酒、猪等）。

4月17号提出《接棒：大消费即将迎来买点》，当前时间点，消费股股价反应了一季度较为困难的情景，但尚未反应中报，或者说4月、5月的情况。

4月、5月数据如何，不确定，会不会因为疫情扩散等因素，更差，有可能，不排除。

但整体来看，在疫情防控和经济发展相互平衡的过程中，二季度数据有望看到逐步改善迹象。

消费股股价表现可能也会受到数据的时好时坏、疫情的扰动而一波三折，但大概率不会更差。

从长一点的时间来看，现在逐步迎接大消费的买点是性价比和赔率、胜率都较为舒服合适的时间点。

但逐步缓慢增配消费板块，过程不是一帆风顺，要慢慢配，慢慢买，不急于一口气买完，因为疫情反复、数据验证等扰动存在、过程一波三折，打好“游击战”，积小胜为大胜。

对于“大金融”（地产、银行）：稳增长政策力度会加大，“大金融”行情依然可期，利用调整布局基本面优质标的。

地产关注受益于供给侧改革，能够“活下来”的优质房地产企业，围绕“剩者为王”的核心配置思路。

银行基本面优异的成渝经济圈、长三角经济圈等地业绩增长较好的城商行、农商行，以及部分质地不错的股份行和大行。

5月中观行业景气（具体逻辑与受益标的，可参考正文图表）：1）上游原材料方面：包括动力煤、油气开采、化肥&农药、钢管、铝&能源金属、装修建材。

2）中游制造业方面：包括风光&锂电、锂电设备&光伏设备&自动化设备、半导体设备&MCU、光模块、军工信息化&新材料。

3）下游必选消费方面：包括种植业&养殖业、酒类&乳品&调味品&预制菜、药店&中药&CDMO、户外装备。

4）下游可选消费方面：包括家居、白电&黑电&小家电&集成灶&扫地机器人、整车&零部件、人力资源服务&培育钻石、化妆品、游戏。

5）大金融方面：包括证券、国有大行&城商行、房地产开发、基础建设&工程咨询服务。

6）支持服务业方面：包括固废治理、海运、超市、服务器&SaaS&工业软件。

风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期。