天风证券-华策影视-300133-内容领先优势夯实，版权及剧集出海新增驱动力-220508

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华策影视2021年实现营收38.07亿元，同比增长2.00%；归母净利润4.00亿元，同比增长0.3%，扣非归母净利润2.51亿元，同比下降18.95%。

22Q1实现营收4.71亿元，同比下降66.38%，归母净利润1.14亿元，同比下降16.90%，扣非归母净利润0.92亿元，同比下降28.62%。

21年宏观经济整体复苏放缓，同时疫情影响下，文化影视行业整体缓慢复苏；华策在21年全力保持内容领先优势，并保持财务稳健，公司21年经营活动产生的现金流量净额为14.09亿元，同比增加62.15%。

剧集业务方面，21年公司电视剧销售营收31.71亿元，同比减少7.25%；公司电视剧播出数量逆势增长，剧集出品保持高质量及高市占率。

公司播出剧集从2020年的13部527集增长至2021年的19部665集（其中一部为跨年播出），题材涵盖都市、爱情、科幻、革命、古装、甜宠等，其中7部电视剧占据各播出平台年度播出前10位，头部率占公司项目比例36.8%。

电影业务方面，21年公司电影销售营收3.03亿元，同比增长351.45%；21年《刺杀小说家》成为公司首部票房超过10亿的主投主控商业电影。

影视剧版权运营及影视剧出海为公司带来新增长驱动力，同时探索元宇宙新业态。

在公司近三十年的影视剧集产出和旗下佳韵社十余年的外部永久版权采购与运营工作支撑下，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业。

21年，版权创业公司实现归母净利润5126.68万元，同比增长38.61%。

国际业务上，公司《有翡》、《长歌行》在海外发行和国际传播上实现新的突破；建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体“华剧场”频道达50个。

此外，2021年，公司成立专门元宇宙新业务部门，通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式进行探索。

展望22年，公司将继续坚持“内容为王、产业为基、华流出海”的核心战略。

公司核心影视储备充足，22年公司计划开机电视剧13部，计划上映或开机电影8部；版权方面，2022年初，已有重要平台客户将海外版权独家发行交由公司代理合作。

投资建议：华策影视秉承“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，多年保持持续输出精品内容，并始终保持业务的强韧性。

公司剧集的核心优势不断夯实，电影业务展现实力，同时公司也在持续探索基于内容的衍生业态发展和版权、剧集出海及元宇宙新曲线。

考虑22Q1业绩及疫情影响，我们下调公司22-23年归母净利润（前值5.81亿/6.55亿元），预计公司2022-2024年归母净利润为4.40亿元/4.93亿/5.57亿元，同比增速为10.0%/12.0%/13.0%，对应PE为18.0x/16.1x/14.2x，维持“买入”评级。

风险提示：影视剧进度、销售价格不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严，疫情影响。