首创证券-上峰水泥-000672-2021年报和2022年一季报点评：一主两翼，稀缺的成长性水泥标的-220427

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公司发布2021年年报和2022年一季报。

2021年，公司实现营收83.15亿元（+29.26%）；归母净利润21.76亿元（+7.42%），扣非归母净利润20.99亿元（+13.25%）。

2022年Q1，公司实现营收14.91亿元（+21.78%），归母净利润3.41亿元（-3.79%），扣非归母净利润3.15亿元（-9.31%）。

水泥和熟料主营业绩良好，量增价升，但受能耗双控、煤价飙升等因素影响成本大幅上升、吨毛利下降。

2021年，公司水泥销量1533.31万吨（+32.58%），营业收入54.38亿元（+41.05%），营业成本32.31亿元（+56.35%），吨收入为354.65元（+21.30元），吨成本为210.71元（+32.03元），吨毛利为143.94元（-10.73元），扣非后吨净利101.41元（-10.96元），吨期间费用38.79元（+6.94元）。

熟料销量548.06万吨（+0.96%），营业收入17.71亿元（+10.25%），营业成本10.16亿元（+25.72%），吨收入为323.06元（+27.22元），吨成本为185.42元（+36.52元），吨毛利为137.64元（-9.30元），扣非后吨净利98.67元（-9.90元），吨期间费用35.34元（+7.07元）。

从毛利率来看，水泥销售毛利率为40.59%（-5.81pct），熟料销售毛利率为42.60%（-7.06pct），主要是因为西部子公司销售比重上升，而其销售毛利率低于华东沿长江区域子公司，影响整体毛利率下降。

此外2021年下游需求不及预期、煤炭价格大幅上涨导致成本端承压，公司水泥和熟料售价虽有提升但未能完全转嫁成本压力使得吨毛利下降。

2022年一季度，全国累计水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%，1-3月受项目资金不足、持续雨雪天气及疫情反复等不利因素影响，全国水泥市场需求总体偏弱。

短期来看，下游地产随着政策逐渐改善，但基本面已处于筑底阶段，水泥需求将主要受益于基建投资复苏，预计二季度起水泥行业或迎来逐季改善，公司水泥和熟料销量稳中有增，吨毛利或得到改善。

砂石骨料和混凝土业务增速明显，吨毛利有提升。

2021年，公司砂石骨料销量1334.99万吨（+3.28%），营业收入6.69亿元（+17.01%），营业成本1.34亿元（+15.21%），吨收入为50.11元（+5.88元），吨成本为10.06元（+1.04元），吨毛利为40.05元（+4.84元）。

混凝土销量55.79万方（+36.10%），营业收入2.73亿元（+40.11%），吨收入为488.93元（+13.97元），吨成本为373.35元（+7.55元），吨毛利为115.58元（+6.42元）。

公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区，市场基础良好，拥有长江黄金水道的低成本物流优势，石灰石资源稳定且充足。

丰富的石灰石资源储备支撑了公司骨料业务的快速扩张，预计2024年骨料业务总规模将达年产能3000万吨以上，有利于优化公司产品结构。

协同处置环保业务已成为上峰水泥效益增长新亮点。

2021年，公司水。