浙商证券-微盟集团-2013.HK-更新报告：大客化领先、生态化可期，我们比市场更乐观-210722

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报告导读针对市场疑问和关注要点，我们撰写了五问五答。

公司大客化领先、生态化可期，我们比市场更乐观。

“买入”评级，推荐。

投资要点2021年，零售SaaS行业发生了什么变化？从20H2到21H1，零售SaaS整个大盘在快速增长，而更重要的是结构上发生差异，我们认为已从单纯的交易平台向前端以数据为核心的运营、用户营销上进行转变。

1）微信小程序GMV预计依旧保持高速增长，结构上从单一的通用型SaaS衍生到融合型SaaS。

2）此前的小程序只有交易属性，现在需要成为品牌自营的客户运营平台。

3）企业微信崛起，私域未来有望形成“小程序+企微”多重工具并行，行业空间变大平台互相开放与加强数据监管等政策，对零售SaaS有什么影响？我们认为利大于弊，SaaS服务商核心在于服务和绑定品牌商，帮助品牌方做好跨平台、跨部门的连接。

1）平台开放，有利于品牌方；而SaaS能够连接各个平台的生态，形成闭环，在数据连通的基础上，再帮助品牌提升数据使用效率，发挥更多的引流、营销、运营的功能，业务空间变大。

2）数据监管加强，类似数据脱敏，当头部品牌需要营销获客和转化时，就需要赋予SaaS服务商更高级的数据授权，合作更为深化，头部效应和大客化方向更为明显公司生态化战略如何发展？投入大量研发资金，全力研发最前沿底层系统，全链路解决商家从流量、到数据、到交易、到用户的环节，完成“交易+SCRM+营销”一体化功能。

预计微盟将上线综合操作系统，内核是帮助企业解决账号、组织、支付、多渠道、权限、CMS、DMP、数据等底层，外层是解决流量投放、交易和营销（微商城）等问题。

公司的21H1中报前瞻？我们预计：1）收入角度，按业务拆分，SaaS业务表现良好，持续增长，预计增长率为70%，其中智慧零售有望100%以上增长，数字解决方案业务增长约为50%，数码媒体业务由于主动收缩，预计下滑15%。

2）利润方面，鉴于公司在生态化战略中投入大量研发费用，预计微盟21H1亏损约为2-3亿元，全年预计亏损4-5亿元左右。

公司的竞争优势是什么？1）大客化战略具备先发优势，并且持续签约头部品牌客户。

微盟智慧零售有望100%+增长。

2）生态化战略：资金储备充沛，能够充分转化为研发优势。

资金实力和人员已经成为公司实现生态化战略的先决条件和竞争优势。

盈利预测及估值鉴于广告收入主动收缩，下调公司2021-2023年营收至28.2/39.1/52.7亿元，同增43%/39%/35%；由于研发投入增加，下调归母净利至-4.27/0.62/6.17亿元。

维持“买入”评级风险提示SaaS发展不及预期、精准营销业务发展不及预期。