信达证券-富途控股-FUTU.US-深度报告：牌照与科技驱动，跨境投资服务领军者-210723

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跨境互联网券商龙头快速崛起，业绩高速增长。

公司自2012年成立以来，在多个市场共获取35张金融牌照，逐步拓展国际业务版图。

公司管理层来自腾讯和知名金融机构，科技与证券管理经验丰富。

腾讯是富途的第二大股东，允许富途使用其品牌作为背书，在投资者信任、IT支持和公司管理方面给予富途较大支持。

公司主营业务是经纪业务、融资融券、财富管理及企业服务，受益于权益市场增长，2020年和1Q21公司各项业务实现高速增长。

截至2021年一季度，公司有资产客户78.98万人，客均资产58.53万美元，在同业中处于较高水平，公司总交易规模增长迅速，公司在香港市场已跻身零售经纪业务行业龙头。

公司全牌照布局，业绩高增可持续。

公司从经营之初就主动申请牌照，不断拓展持牌国际业务版图，目前共持有19张香港、11张美国、2张欧洲和3张新加坡，共计35张金融牌照。

长期来看，富途自有牌照经营可以更好地沉淀客户资产、拓宽业务边界打开增量空间，并兼顾业绩增长的可持续性。

富途美国清算牌照将带来成本优势和更加多元的营收来源，公司获得香港暗盘第三方接入牌照，意味着富途将成为暗盘交易服务商的上游提供商，暗盘系统服务费有望成为新的营收增长点。

多渠道获客，留存客户资产。

富途通过多元化的获客手段，获取年轻化、收入与投资水平双优的优质客户，客均资产远高于同业。

随规模扩大，公司获客成本显著下降。

港股IPO市场火爆，首日赚钱效应明显，投资者打新热情高涨，简化流程吸引客户开户打新，进而留存为活跃客户，打新获客效果显著。

富途为新经济企业提供企业服务，将其员工转化为公司客户，企业服务是公司优质客户的重要来源，贡献15%-18%新客增长。

2019年公司正式布局财富管理业务，产品矩阵不断丰富，为客户提供更灵活便捷的资产配置产品，坚持精选产品路线，优质、稀缺产品供给能力突出，股票与财富管理账户相互流通，充分利用客户闲置资金，进一步提升客户资金留存率。

科技赋能服务与产品，打造极致客户体验形成深厚护城河。

公司管理层大多来自于腾讯，科技基金决定公司持续进行高研发投入，自主研发全业务链系统，交易系统和系统可用性等指标处于行业顶尖水平。

公司自研系统提供给投资者咨询、出入金、做交易、看行情等全流程颠覆性客户体验，同时，公司积极获取用户需求反馈，快速响应迭代优化系统。

公司通过富途牛牛强化社交功能，建立投资者与企业间的联系，通过游戏化方式延长用户平台停留时间，用户粘性不断提升，2019年以后季度留存率保持98%以上。

行业领先的系统、极致的客户体验已形成深厚护城河，公司不惧互联网巨头参与竞争。

富途经历近10年时间，坚持自主研发前中后台系统、深度学习实践、最大程度的满足客户需求，在证券相关的业务深度方面具备领先优势，难以在短时间内被超越。

跨境互联网证券服务是黄金赛道，龙头将充分享受行业高成长红利。

随着我国大众富裕阶层兴起，赴港美股上市的新经济中概股快速增长，投资者希望分享企业成长红利，居民海外投资需求旺盛。

香港和美国是境内投资者境外投资的主要市场，境内投资者是港美股线上交易的重要参与者，近年来保持高速增长。

由于受到交易时间、投资门槛、投资标的等限制，当前境内传统券商未能较好的满足投资者海外资本市场投资需求，而跨境互联网券商全方位解决痛点，对内地投资者的吸引力不断提升，近年来跨境互联网涌现并快速发展。

富途证券聚焦于港美股市场，为拥有海外资产、跨境投资需求旺盛的中国富裕人群提供跨境金融服务，目标客群达五千万量级，未来渗透率提升将推动公司业绩高增。

盈利预测与估值：我们预计公司2021E-2023E营业收入95.10亿/176.60亿/308.41亿港元，同比+187.22%/+85.70%/+74.64%，归母净利润37.24亿/72.78亿/130.77亿港元，同比+180.82%/+95.46%/+79.67%。

2021E-2023EEPS3.60港元/7.0港元/12.6港元，当前股价对应2021年PE37.51x低于行业平均水平，给予“买入”评级。

股价催化剂：有资产用户数量、客均资产增长超预期，跨境投资监管政策宽松超预期。

风险因素：激烈竞争导致佣金率低于预期；新牌照获取不力；监管风险；市场重大调整，影响公司获客及经纪、利息收入增长等。