国金证券-福莱特-601865-Q1盈利低点已过，后续有望逐季提升-220427

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业绩简评4月27日，公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营业收入35.1亿元，同比增长70.6%；归母净利润4.4亿元，同比下降47.9%；扣非归母净利润4.2亿元，同比下降49.5%。

略超市场预期。

经营分析出货量高增对冲价格下行压力，收入同比增长71%。

虽然Q1光伏玻璃均价同比下降35%~40%，但由于公司去年产能规模增速高，有效产能同比增长130%左右，叠加2021年底库存的贡献，预计一季度公司光伏玻璃出货量达到1.4~1.5亿平，同比增长170%~180%，环比增长60%~70%，推动公司收入同比增长71%，环比增长48%。

原材料、燃料价格上涨，毛利率降至历史偏低水平。

2022年Q1实现毛利率21.5%，剔除运费调整对成本影响后毛利率25~26%，环比下降6pct左右，处于历史偏低水平。

公司毛利率环比下降主要是因为一季度天然气均价、电价、纯碱成本上涨、同时光伏玻璃均价环比小幅下降所致。

库存处于历史低位，业内推涨心态明显，Q2盈利能力有望环比改善。

公司Q1存货周转天数比2020年Q3稍高，测算对应行业成品库存1~2周左右，处于历史低位。

近期下游组件排产受益于硅料供给释放持续处于高位，玻璃环节出货顺畅，低库存、低毛利下，纯碱价格、运输成本仍在小幅上涨，部分厂商推涨心态明显，有望带动公司Q2毛利率环比改善。

能耗双控+盈利压力下，2022年光伏玻璃供需或好于预期。

年初以来玻璃环节产销动态良好，但受制于东部省份能耗双控以及当前光伏玻璃相对较低的行业平均盈利状态，实际产能释放进度略慢于预期，同时今年正式启动的听证会制度或也对后续产能释放进度带来一定的不确定性，考虑供需两端的边际变化（双玻占比提升），光伏玻璃全年价格趋势及盈利表现或好于此前预期，龙头有望充分受益。

盈利调整与投资建议维持公司2022-2024年归母净利润预测31.8、43.5、60.4亿元，对应EPS为1.48、2.03、2.81元，当前A/H股价对应2022年25/15倍PE，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；疫情恶化超预期。