国金证券-凯赛生物-688065-业绩环比改善，费用管控进一步加强-220427

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业绩简评公司4月26日发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入6.61亿元，同比增长35.77%，环比增长17.10%；归母净利润1.75亿元，同比增长23.54%，环比增长48.04%。

经营分析业绩环比改善，收入较快增长，利润率改善。

一季度得益于公司生物基聚酰胺产品的继续渗透和长链二元酸业务的明显改善，公司收入实现较快增长，整体收入水平为近几年新高。

成本端，一季度公司的主要原材料混合烷烃和玉米的市场价格分别同比上涨34.0%/-7.0%，环比上涨13.9%/2.2%，整体毛利率水平环比持平。

公司整体的费用率管控相对较好，期间费用率环比下行，带动公司净利率环比提升5.5%。

癸二酸业务将贡献业绩增量，山西项目稳步推进。

进入22年公司新项目的建设稳步推进，一季度在建工程环比增长142%，在建工程/固定资产比值达到87%。

公司在山西建设的4万吨癸二酸项目预计22年上半年投产试车，有望复制公司原有生物法长链二元酸产品对化学法的替代过程。

公司山西基地年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺项目将会与下游产业链配套项目一起规划，预计23年后逐步投产。

秸秆项目中试流程进展顺利，乳酸示范园区将为公司开拓新的成长路径。

公司开展的秸秆处理和应用于乳酸生产的中试实验进展顺利，随着对秸秆的有效处理以及设备与工控制流程的打通，后续公司在山西建设的秸秆制乳酸示范园区项目有望为公司开拓新的成长路径。

投资建议公司一季度盈利改善明显，费用管控进一步强化，癸二酸项目投产将为公司贡献业绩增量，秸秆工艺的突破将为公司开拓新的成长路径，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.11、8.81、11.35亿元，EPS分别为1.71、2.11、2.72元，对应PE分别为46.3、37.4、29.0倍，维持“增持”评级。

风险提示疫情影响产品二季度销售、新业务工业化进度不及预期、油价上涨影响公司盈利。