国金证券-开润股份-300577-2B新老客户齐发力，2C亏损预计缩减-220507

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事件公司4月26日发布21年及1Q22业绩，21全年实现营收22.89亿元(+18%)，归母净利1.80亿元(+131%)，扣非净利0.96亿元(+70%)。

公司1Q22实现营收6.12亿元(+36%)；归母净利0.47亿元(3%)，扣非净利0.13亿元（主要剔除0.38亿元的政府补助），同比下滑41%，符合预期。

业绩简评2B稳步提升，2C盈利改善。

21全年2B/2C业务分别实现收入14.6（+24%）/7.56（+3%）亿元；利润端，公司21年毛/净利率为26.58%(-1.9pct)/7.54%(+4.1pct)，2B/2C端毛利率分别为25.97%(-3.2pct)/28.28%(+0.4pct)，其中90分品牌毛利率已达到约35%-40%水平。

4Q21单季度公司实现营收7.15亿元（+52%），收入在疫情影响下仍逐季改善；净利率环比有所下降主要系防疫物资减值一次性影响，整体趋势向好。

2B业务展望：新老客户齐发力，收入维持快速增长。

22年预计老客户订单持续放量，Nike和迪卡侬订单增幅继续维持20%以上；VF集团合作延伸至Jansport、北面等品牌，收入有望翻倍增长至近1.5亿元；新客户PUMA预计2H22出货、YETI、HOMEDEPOT等预计在未来2-3年实现量产出货；IT客户预计维持单位数稳定增长。

上海嘉乐服装业务方面，优衣库品牌预计品类拓展，李宁、安踏、FILA等持续放量。

2C业务展望：有望大幅减亏。

22年我们预计公司2C端业务将严格控费、全面调整，亏损有望收窄至3000万元左右。

其中90分品牌已于1Q22末停止海外业务，盈利能力改善预计将于Q2起体现；小米品牌将优化货品组合、新增相对高毛利率SKU，并重回海外市场，带动收入、利润改善。

投资建议与风险提示投资建议：公司2B端订单饱满，C端战略调整后有望减亏，全年净利润增速预计好于收入。

考虑到22年疫情导致终端需求承压，下调22-23年、新增24年盈利预测，预计22-24年归母净利润为2.13（下调32%）/2.49（下调37%）/2.92亿元，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。