东吴证券-朗姿股份-002612-21年报&22一季报点评：21年业绩复苏，22Q1疫情影响业绩承压-220507

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21年整体呈复苏、新开医美机构拖累Q4利润，22Q1叠加疫情影响出现亏损。

1）2021年：收入yoy+27.42%/较19年+21.9%、归母净利yoy+31.97%/较19年+218.9%，业绩低于我们预期、主因新开医美机构拖累Q4利润（Q4收入/净利分别+15.3%/-68.23%），净利增幅较高受益于毛利率同比+2.86pct。

2）分业务看，21年女装/医美/婴童收入分别占比46%/31%/22%、分别同比+27.86%/+37.84%/+20.05%。

女装、婴童均恢复至疫情前水平、医美延续快速增长态势。

3）22Q1：营收yoy+0.26%、归母净利亏损224万元，主因21年新开女装门店及医美机构导致费用增多、叠加疫情影响、致费用率同比提升9.8pct至57.5%。

女装业务：主品牌朗姿优化升级，线上收入大幅增长。

21年女装收入同比+27.86%/较19年+11.9%/占比46%，22Q1受疫情影响收入同比-4.15%。

1）分品牌看，朗姿贡献主要收入增长：21年朗姿占女装业务比例73%、收入同比+41%，取得较快增长，主要受益于21年对品牌进行全面升级，同时重构推出高性价比品牌LNCYFROM25（悦朗姿）、培育超4年、产品季平均售罄率70%以上。

2）分渠道看，线上、经销净开店、收入增长较快：21年线上/自营/经销收入分别占女装业务20%/66%/14%、同比增长41.7%/15.3%/103%，线上增长加快主因疫情后加大线上投入，经销增长较快主要受益于门店扩张，截至21年底女装门店共638家、净增30家（自营-25&经销+44&线上+11家）。

3）毛利率回升，库存周转优化：21年女装毛利率同比+7.43pct至61.08%，主因20年低基数+高毛利经销渠道占比提升；截至21年末女装库存同比增长22.1%、存货周转天数同比缩短26天至333天。