财通证券-餐饮板块年报&一季报总结及2022年弹性测试：板块处于估值底部，头部品牌经营持续改善-220507

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2021年报&2022年一季报总结：2021年局部疫情反复较为频繁，对餐饮企业经营造成一定压力，但在疫情的影响下我们也看到较为明显的行业尾部出清趋势，为头部品牌高速展店提供更高的可能性。

在可选消费相对疲软的大背景下，标的自身的高alpha也进一步验证其潜在的投资价值。

九毛九：盈利能力持续改善，高速展店有望进一步拉动业绩提升。

2021年，九毛九集团实现经调归母净利润3.8亿元，同比增长227.6%；实现经调归母净利率9.1%，同比增长4.8pct，创历史新高。

太二老店营收持续恢复，新店渗透低线城市有望提供全新增量。

海伦司：老店经营持续恢复，新店爬坡致使业绩承压。

2021年，海伦司实现营收18.4亿元，同比增长124.4%；实现经调归母净利润1.0亿元，同比增长32.3%；实现经调归母净利率5.5%。

分店型来看，一线/二线/三线及以下同店日销增长20.0%/3.5%/11.9%，盈利能力承压系2021年下半年疫情反复较为频繁，致使新店爬坡期延长所致。

随后续疫情缓和，我们认为随后续疫情缓和及新店爬坡结束，海伦司具备较大的利润释放空间。

疫后恢复节奏存在不确定性，针对不同假设进行弹性测算。

基于消费力、门店经营恢复节奏及疫情反复情况均具备一定的不确定性，我们分情景进行测算。

预计2022年九毛九经调净利润处于3.2~5.4亿元；预计海伦司经调净利润处于1.6~5.4亿元；预计海底捞归母净利润处于-6.9~33.4亿元；预计百胜中国归母净利润处于6.5~8.6亿美元。

板块处于估值底部，主推疫后修复逻辑。

疫情反复对餐饮企业业绩造成一定不良影响，致使板块估值严重承压。

我们认为疫情属短期冲击，不改优质标的长期向好趋势。

基于目前餐饮板块处于估值底部，推荐强盈利能力、高展店速度标的“九毛九”及“海伦司”；建议关注业绩稳定增长的西式快餐龙头“百胜中国-S”；啄木鸟计划完成后，海底捞资产质量得到明显优化，建议关注后续边际改善情况。

风险提示：局部疫情反复风险；可选消费恢复不及预期风险；展店不及预期风险。