平安证券-建筑材料行业研究框架系列之二：（塑料管道篇），多点开花支撑行业需求，龙头强者恒强-220507

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塑料管道性能优良，应用以农业、市政及建筑为主。

相比传统金属或混凝土管道，塑料管道凭借耐腐蚀、寿命长、方便运输、施工简便等优点，应用领域、渗透率不断扩大与提升。

根据材料差异，塑料管道主要包括PVC管、PE管、PPR管，三类性能、应用领域存在一定差异，2019年产量占比分别为44%、31%、11%。

从下游应用看，2019年塑料管道应用中农用、市政给排水、建筑给排水分别占比27%、25%、17%。

从上游成本看，原材料占塑料管道成本近八成，其中下游需求、电力成本共同主导PVC价格变动，PE、PP价格变动受需求、油价影响。

行业步入平稳发展期，基建、旧改等需求仍可观。

2000-2013年塑料管道产量CAGR达23%，随着城镇化放缓，2018-2021年产量增速降至2%-3%，2021年产量约1677万吨。

分领域看：1）农用方面，以PVC、PE为主，2008-2019年农用塑料管道规模年复合增速达17%，占塑料管道比重从17%升至27%。

考虑农村集中供水普及率较高、新增灌溉面积趋减，未来农用塑料管道规模增长或将放缓。

2）市政方面，以PE管为主，主要用于给排水、燃气等，2008-2019年市政领域塑料管道规模年复合增速约11%。

短期稳增长诉求下基建逐步发力，地下管廊、燃气管道建设等有望支撑塑料用管需求，中期估算“十四五”市政领域年均塑料管道需求约470万吨，接近2019年（474万吨）。

3）建筑领域，以PVC、PPR为主，受益过去地产销售屡创新高，2008-2019年年复合增速约8.9%。

短期建筑领域塑料管道需求关注新房竣工恢复节奏，中长期考虑旧改等庞大存量房翻新改造需求，叠加新房装修需求仍高，测算建筑领域塑料管道需求有望维持高位。

行业集中度较低，工程、零售龙头各有千秋。

从竞争格局看，塑料管道行业集中度较低，TOP5销量市占率仅25%左右，呈现“一超多强”局面，中国联塑2020年市占率约16%，公元股份、伟星新材等不超过5%。

其中，联塑、公元为工程市场龙头，受益地产集中度提升，以及公司自身渠道扩张、规模优势与资金实力，奠定行业领先地位。

伟星则为家装零售市场龙头，零售市场盈利、现金流状况佳但客户分散、获客难，伟星通过“产品+服务”塑造品牌竞争力，树立高端管道典范，同时广铺营销网点、采取渠道扁平化策略，奠定营销优势。

联塑、公元、伟星过去十年归母净利润CAGR分别为9%、8%、18%，过去五年CAGR分别为10%、22%、13%，三者均实现良好发展，其中伟星中长期表现更佳。

投资建议：目前塑料管道行业已迈入平稳发展期，短期“稳增长”目标下地产政策持续改善、基建明显发力，原材料价格企稳，将对塑料管道行业形成利好；中长期看“以塑代钢”大趋势下未来发展依旧向好，测算“十四五”期间市政、建筑领域需求仍将维持高位，且行业集中度较低，TOP5销量市占率仅25%左右，行业龙头有望凭借渠道、资金、成本、品牌优势继续脱颖而出。

建议关注两条投资主线，一是受地产资金端压力影响较小、盈利稳定性更佳的零售市场龙头，建议关注伟星新材；二是受益基建发力带来市政领域需求释放，同时随着PVC价格企稳、销售端提价将带来利润率修复的工程市场龙头，建议关注中国联塑。

风险提示：（1）下游地产竣工不及预期风险。

建筑为塑料管道重要应用领域，包括给排水、供燃气、供暖等。

地产基本面承压背景下，若后续楼市政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产销售、竣工修复水平与速度，既而影响塑料管道需求规模与价格表现。

（2）原材料价格大幅上涨风险。

塑料管道原材料成本占总成本比重高，主要原材料PVC、PE、PP属于石化下游产品，价格表现与油价相关性较高。

年初以来油价受地缘政治等影响大幅上涨，若后续油价继续上涨，或将导致PVC、PE、PPR材料成本上升，既而对塑料管道行业利润产生不利影响。

（3）新冠肺炎疫情持续的风险。

三月以来国内多地疫情出现反复，导致工程建设与家庭装修进度放缓甚至搁置，且物流运输受阻，对塑料管道生产经营造成一定不利影响。

若后续疫情未能得到及时控制，将进一步冲击塑料管道行业需求，影响行业发展。