东方金诚-2022年4月利率债市场月报：稳增长发力，基本面见底，5月债市或延续偏弱震荡局面-220507

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回顾4月，尽管国内疫情继续发酵，市场对基本面预期走弱，但因中美利差发生倒挂、3月社融信贷总量超预期、MLF降息预期再度落空、降准落地但幅度减半等利空频现，宽货币预期受挫并趋于谨慎，债市整体偏弱震荡——当月10年期国债收益率基本上在2.75%-2.85%之间窄幅震荡，月末较上月末上行5.08bp。

同时，因4月以来资金面持续宽松，短端利率波动下行，当月收益率曲线走陡。

在货币政策没有大动作的前提下，我们对5月债市持相对谨慎的态度，主要原因有三：首先，从基本面来看，受疫情冲击，4月经济数据料将全面回落，但市场对此已有较为充分的预期。

同时，伴随上海疫情进入下行过程并开始推进复工复产，以及4月底中央政治局会议部署稳增长后，各地、各部门将出台新一轮稳增长措施，预计5月起经济将开启坑底爬坡过程，基本面的边际变化以及市场对基本面的预期都可能朝着不利于债市的方向演化。

其次，从政策面来看，目前市场对于央行会否再度降息的预期较为谨慎，认为货币政策发力将主要依靠结构性政策工具，而结构性政策工具对债市的利好会比较有限。

同时，近期财政发力态势明显，各地房地产政策密集出台，债市也在担忧财政发力、地产松动对稳增长和宽信用的推动作用。

最后，从供给角度来看，监管部门要求今年新增专项债须于6月底前“基本发完”，5月地方债发行节奏将再度加快，利率债净供给较4月将明显放量，这也会给资金面带来一定的压力。

综上，目前来看5月债市面临的潜在利空大于利多，长端利率面临进一步震荡回调风险。

但考虑到当前国内经济下行压力仍未根本性缓解，货币政策仍处宽松窗口期——我们判断，二季度后续央行降准降息的可能性依然存在，且即便不实施降准降息，央行也将呵护流动性维持偏宽松状态——这意味着长端利率全面走熊的时机仍不成熟，预计5月债市将呈现上行有顶的偏弱震荡局面。

我们判断，在中美利差倒挂背景下，接下来货币政策在“以我为主”和“兼顾内外”中如何取舍，将是决定债市走向的关键因素。