财通证券-70年代美股行业轮动深度研究：高通胀下如何穿越牛熊-220507

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在4月26日的《1970s风格启示：高ROE与低PB的50年轮转——70年代市场定价》中，我们发现周期轮动下，增长与利率交替定价估值，催生70年代美股的四轮行情。

进一步，本文探索周期轮动下各行业的胜率、赔率，并总结行业配置经验。

结合当下通胀和利率上行背景，应关注受益于加息的金融和防御性的基建，并伺机买入低估值的成长行业；随着经济复苏，提前关注困境反转的社服等消费行业。

结论一：当宏观摩天轮开始转动，美股行业轮动完美切合美林时钟。

历史背景看，1970s美国经济的主基调是石油、粮食危机引发的通胀；危机驱动下,1969-1981年美国走过近3轮周期：第一轮(滞涨:69.1-70.1;衰退:70.2-70.11;复苏:70.12-72.6;过热:72.7-73.1)、第二轮(滞涨:73.2-74.12;衰退:75.1-75.3;复苏:75.4-76.12;过热:77.1-78.4）、第三轮(滞涨:78.5-80.3;衰退:80.4-80.6;复苏:80.7-81.7;衰退:81.8-81.12)。

股市走出4轮行情：70-72年“漂亮50”、73-74年“急杀估值”、75-76年“小复苏”、77-81年“盈利消化估值”。

1）各阶段行业赔率：从月均收益率看，衰退期，零售、可选消费、公用事业位列前3；复苏期，可选消费、零售、工业服务位列前3。

过热期，通信、能源、公用事业位列前3。

滞涨期，能源、医疗、通信位列前3。

2）各阶段行业胜率：从月度正收益概率看，衰退期，必须消费、能源、可选消费位列前3；复苏期，金融、通信、零售位列前3。

过热期，通信、公用事业、能源位列前3。

滞涨期，医疗、能源、化工位列前3。

结论二：从周期轮动节点看，通胀触顶时，市场可能全面反弹。

70s滞胀3次转向衰退时期，均出现市场全面反弹行情；反转明显行业中，9成为滞胀期尾声下跌前50%行业。

由此，未来通胀触顶时可关注困境反转行业。

四点行业配置的具体结论：1）通胀受益行业能源、医疗表现长青。

能源直接受益于油价上涨；医疗需求刚性，涨价跑赢通胀，成本端受通胀影响小，实际受益于通胀。

长期通胀背景下，能源、医疗为股市领头羊；1968.12-1981.12能源、医疗对标普超额收益分别达192%、95%。

2）估值下杀后，业绩增速高的通信、消费穿越牛熊。

通信属于新兴行业，成长快、空间广，长期领跑市场：68.12-81.12通信对标普超额收益达137%。

消费行业成长性高，估值下杀后从1975开始走出长牛：74.12-81.12，必须消费、可选消费、零售收益超标普71%、43%、48%。

到80年代，以可口可乐为代表的消费企业迎来戴维斯双升。

3）经济下行买公用事业等防御性行业。

防御性行业公用事业估值变化小，经济下行时相对表现反而领先。

70年代经济整体停滞，公用事业表现超越市场，1968.12-1981.12对标普超额收益达54%。

另外股市急杀估值阶段（1972.12-1974.12），公用事业对标普超额收益达14%。

4）通胀尾声、利率上行买大金融(银行、保险、金融服务等)。

随着通胀走高，以银行为代表的大金融获益于美联储的加息应对，利润持续增厚。

1976.12-1981.12，利率持续上行，金融对标普超额收益达63%。

风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期。