华西证券-中国玻璃-3300.HK-21H1量价齐升，公司兼具β红利和自身α-210724

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]事件：公司7月23日晚发布盈利预告，公司预计2021H1净利润不低于3亿元（2020H1：净亏损2.77亿元）。

公司认为业绩大幅度同比扭亏为盈主要是得益于玻璃市场进一步复苏，集团产品售价和销量上升，以及内部管理水平提升带来的综合影响。

公司产线复产叠加出厂价上升，箱净利大幅提升。

由于供需格局改善，2020H2起国内建筑浮法玻璃价格V型上升，2021年春节后再次上升并且5月份出现大幅度全国性涨价，截止到7月23日，全国建筑浮法玻璃均价2956元/吨，同比提升1382元/吨，价格弹性显著；我们估算公司2021H1箱净利或接近20元上下（估算2020H1箱亏损15元左右），同比大幅提升。

而在高景气下公司产能重回扩张通道，根据卓创、玻璃期货网数据，公司6月已有两条生产线合计1000吨/日产能复产（陕西和宿迁各一条），冷修产能的复产使得公司下半年将进一步释放业绩弹性，带动利润快速增长。

未来行业受益于冷修周期，公司积极推动复产和行业整合。

我们判断2021-2022年地产竣工仍将保持稳定增长，同时由于高龄窑炉较多，供给端将受益于各企业冷修计划而持续出现供给阶段性缺口，支撑玻璃价格稳中有升；公司除了积极推动剩余冷修线复产外（临沂等产线），通过收购、购买置换指标等方式整合行业的战略步伐也在逐渐落地，公司此前5月份完成对福建龙泰55%股权的收购，预计下半年并表产能将增加1条700t/d，龙泰未来还将继续投建新产线，而在哈萨克斯坦产线也有望在当地疫情恢复后投产，我们判断公司未来2-3年自有产能有望快速增长，整体来看，中玻具备享受未来行业高景气度β和自身发展α的双重潜质。

降本增效路径清晰。

两材合并后，中国建材集团层面开始加强统一采购降低生产成本，而就玻璃板块而言，公司通过与凯盛科技、洛阳玻璃统一采购等手段来降本控费。

由于集团口径玻璃产能位于行业前列，且中建材有央企良好的采购资源，我们判断公司纯碱采购成本已接近行业领先水平。

此外，由于生产所用能源也可以进行统一采购，判断公司单位能源成本同样有下降空间，由于公司过往毛利率较低，因此成本驱动的利润弹性同样较大。

此外，根据卓创、玻璃期货网数据计算，公司目前平均产线规模510吨/日，随着已有产能复产及未来新产线投放，公司平均产线规模有望提升，进一步发挥规模效应。

同时，随着内生盈利改善，资产负债表修复将持续展开，公司融资端成本有望进一步降低。

未来战略定位清晰。

未来公司有望成为中建材旗下唯一浮法玻璃平台，中长期内中建材集团内优质浮法玻璃产能或将重组注入公司。

根据卓创、玻璃期货网数据，目前中建材集团内，凯盛科技拥有浮法产能4650吨/日，如不考虑双方未来新建计划，测算如果执行资产整合，公司浮法玻璃产能将同比增长63%，平均产线规模将提升4%，销量和成本端均有望得到改善，公司在中长期有望成为行业领军企业之一。

投资建议考虑到玻璃价格上涨较为迅速，且未来看好持续性，我们上调价格假设。

对应上调公司2021~2023年收入预测33.4%/37.9%/36.8%至48.62/56.83/59.99亿元，同比增长53.2%/16.9%/5.6%；上调2021~2023年归母净利润至8.84/12.86/13.95亿元，同比增长1142.9%/45.5%/8.5%。

谨慎情境下给予公司8x2021PE估值，对应上调目标价至4.61港币（原：1.60元港币，假设1元港币=0.85元人民币），维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期，行业产能投放快于预期，行业政策风险，系统性风险等。