东方证券-希望教育-1765.HK-22财年中报点评：加大办学质量投入，关注职教政策推进-220507

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核心观点事件：公司发布2022中报，21-22上半学年实现收入15.27亿（yoy+29%），调整后归母利润4.53亿元（yoy-17.06%），利润下滑主要受非经常性收益以及加大办学投入所致。

招生网络持续拓展，收入维持高速增长。

22H1收入15.27亿元(yoy+29%)，收入增长主要系院校招生网络持续拓展驱动在校生规模提升所致。

22H1在校生23.20万人(yoy+17.95%)，本科转设压力下招生稳健，新招生8.26万人(yoy+15%)。

22上半年人均收入6578元（yoy+9.36%），办学质量提升学费有所提升。

立足质量优先战略，着力加大办学投入。

22H1院校坚持内涵建设，注重办学质量，扩建类支出达到15.49亿元（yoy+67%），教学类支出达到5.85亿元（yoy+41%），其中教室薪酬支出3.88亿元（yoy+48%）。

22H1院校费用整体提升，成功收购6所院校，新建82个实训中心，完成5个省级一流本科专业点建设，22H1销售费用率8.61%（yoy+1.7pct），管理费用率12.82%（yoy+3.13pct），融资成本率8.58%（yoy-0.97pct）主要系集团贷款规模下降所致。

境内外院校协同发展拓宽增量空间。

境内19所高校平均学生仅1.1万人，床位利用率约86.8%，土地利用率为55%，提前预留的土地为院校提高充足内生空间。

境外院校招生市场持续拓展，22H1集团旗下马来西亚英迪国际大学与泰国西那瓦大学招生增速分别为43%及24%，未来与境内院校协同发展，招生规模增势强劲。

22H1院校调整后净利润达到4.53亿（yoy-17.06%）主要系21H1转回减值损失1.79亿元所致，若剔除银川能源减值回款注销净利润同比增长23.61%，主要来自内生增长与外延并购两部分利润，符合预期。

盈利预测与投资建议公司内生增长空间充裕，短期加大成本投入抑制利润释放，我们预计22-24年收入为29.67/34.75/37.97亿元(原预测23/24E为28.51/33.2亿元)，调整后净利润为7.17/8.98/10.75亿元(原预测23/24E为10.4/12.65亿元)。

22年可比公司调整后平均PE为6x，对应市值50.9亿港元，目标价0.64港元，维持“买入”评级。

风险提示并购整合不及预期；教师和设备投入成本提升超预期；。