中信证券-绿的谐波-688017-2021年年报和1Q22季报点评：疫情影响一季度业绩，研发&扩产有序推进-220507

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（1）2021年收入4.4亿元，同比+104.7%；归母净利润1.9亿元，同比+130.6%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+214.5%。

业绩符合预期。

（2）1Q22收入0.94亿元，同比+22.0%；归母净利润0.37亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+10.8%。

由于疫情影响，1Q22业绩低于预期。

我们认为疫情影响只是对业绩的短期扰动。

维持公司2022/23年归母净利润预测2.6/3.4亿元，新增2024年归母净利润预测4.6亿元。

维持“买入”评级▍4Q21业绩延续高增长趋势，1Q22业绩受到疫情影响。

（1）4Q21：公司收入1.2亿元（+82.9%），归母净利润0.47亿元（+154.4%），业绩延续了全年的高增长趋势。

（2）1Q22：由于华东疫情的影响，当地物流受阻，对公司收入造成冲击，收入增速环比减慢。

公司1Q22净利率为38.9%（-8.5pcts），主要因为费用支出更为刚性。

▍2021年，机电一体化产品快速增长，毛利率提升明显。

（1）收入结构：从收入结构来看，2021年，公司谐波减速器/机电一体化产品分别实现收入4.2/0.22亿元，同比+104.4%/+176.2%。

公司的机电一体化产品主要包括数控机床谐波转台等。

（2）毛利率：2021年，公司毛利率为52.5%（+5.3pcts），其中谐波减速器/机电一体化产品毛利率为53.2%/37.5%，同比+5.6/+3.0pcts。

1Q22，公司毛利率为52.4%，同比和环比均基本持平。

▍产能拓张有序推进。

截至2021年底，公司产能约30万台。

1Q22由于春节和疫情的因素，公司并未明显扩产。

全年来看，公司计划将产能进一步提升至50万台或以上，这将进一步提升公司的接单能力。

▍公司看点：重研发+拓产能，多元化应用拉动公司高成长。

（1）研发&产能：公司注重研发投入，研发费用率维持10%左右。

公司推出Y系列减速器，实现三次谐波技术的产品化。

公司正处于市占率的提升过程中，公司IPO募投项目计划扩建5倍产能，积极应对市场需求。

（2）机器人减速器：在光伏、锂电等新兴行业的自动化资本开支的拉动下，国内工业机器人行业有望延续疫情以来的高景气度。

国产工业机器人企业的崛起有望带动国产谐波减速器的发展。

协作机器人发展提速，根据GGII的统计和预测，到2023年，国内/全球的协作机器人市场规模有望达到2.7/8.0万台。

单台协作机器人就需要6-7个谐波减速器。

公司已经是UR的主要供应商之一。

节卡、越疆、艾利特、遨博等国内协作机器人龙头企业也开始加速融资和发展。

（3）下游应用多元化：哈默纳科约一半的收入来自机器人以外的行业。

公司推出KCR系列数控机床谐波转台等新产品，以开拓更多下游应用领域。

▍风险因素：行业新进入者导致竞争加剧的风险；机器人行业增速放缓的风险；公司新业务拓展不及预期的风险。

▍投资建议：结合年报和一季报数据，我们维持公司2022/23年归母净利润预测至2.6/3.4亿元，新增2024年归母净利润预测4.6亿元，现价对应PE为39/30/23倍。

我们预计公司未来3年归母净利润CAGR将达到约35%。

机器人行业历史平均估值水平约30倍。

考虑到公司在谐波减速器领域构建了高壁垒，长期成长空间大，确定性较高，我们给予公司2022年55倍PE估值，对应目标价为120元，维持“买入”评级。