中信证券-华测检测-300012-2021年年报和1Q22季报点评：疫情下业绩稳健增长，凸显经营韧性-220507

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公司2021年实现收入43.3亿元，同比+21.3%；归母净利润7.5亿元，同比+29.2%；扣非归母净利润6.5亿元，同比+34.9%。

业绩符合预期。

公司1Q22实现收入9.1亿元，同比+19.2%；归母净利润1.2亿元，同比+19.8%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+49.0%。

业绩符合预期。

公司的精细化经营、实验室拓展、外延并购等战略稳步推进，我们看好公司发展前景。

根据2021年报和2022年一季报数据，调整公司2022/23年归母净利润预测至9.3/11.3亿元（原预测为9.0/10.7亿元），新增2024年归母净利润预测13.5亿元，调整目标价至30元，维持“买入”评级。

▍业绩：业绩持续增长，疫情下体现经营韧性。

（1）2021年：分业务看，生命科学/医药及医学服务/工业测试/消费品测试/贸易保障分别实现收入20.9/3.7/8.0/4.9/5.7亿元，同比+17.1%/+78.1%/+15.4%/+23.3%/+19.6%。

医药及医学服务是增速最快的子业务。

报告期内，公司投资建设新的药品检测实验室，并在全国开设多家临床医学实验室。

同时，子公司华测医药实施员工持股计划。

（2）1Q22：虽然受到深圳疫情的影响，但公司依然实现近20%的收入和归母利润增速。

扣非归母净利润增速较高，主要是因为去年同期有追加投资实现非同一控制下企业合并所取得的投资收益，以及政府补助和理财收入较去年同期有所减少。

▍财务：维持高盈利能力，现金流表现优异。

（1）盈利能力：2021年以来公司持续推进精细化管理，4Q21/1Q22，公司毛利率为47.2%/48.2%，同比-1.8/-1.8pcts。

分业务看，生命科学/医药及医学服务/工业测试/消费品测试/贸易保障毛利率为49.4%/48.0%/44.6%/51.0%/66.5%，同比+0.0/+11.4/-1.7/+7.6/-2.3pcts。

4Q21/1Q22，公司净利率为14.6%/13.2%，同比-0.1/+0.1pcts。

虽然有疫情影响，但公司净利率维持高位。

（2）现金流：2021年，公司经营性现金流为10.7亿元，同比+15.2%。

1Q22是行业淡季，公司经营性现金流净流出1.0亿元，去年同期净流出0.3亿元。

截至1Q22，公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产合计13.8亿元。

▍拓展：积极布局具有潜力的新实验室，加大海外并购力度。

截至1Q22期末，公司固定资产/在建工程为14.3/4.4亿元，2021年期初为14.2/2.1亿元。

公司积极布局在医药及医学服务、新材料测试、半导体芯片、轨道交通、新能源汽车等领域的实验室，储备未来新的业绩增长点。

公司2021年/1Q22的CAPEX为5.6/2.0亿元，同比+2.0%/+30.8%。

同时，公司加大海外并购力度。

2021年，公司斥资1901万欧元收购德国易马公司90%股权，布局欧洲机动车检测业务。

▍风险因素：精细化管理成效不及预期的风险；新业务开展不及预期的风险；外延并购的整合效果低于预期的风险。

▍投资建议：根据2021年报和2022年一季报数据，调整公司2022/23年归母净利润预测至9.3/11.3亿元（原预测为9.0/10.7亿元），新增2024年归母净利润预测13.5亿元，现价对应PE为37/31/25倍。

检测行业历史平均估值水平约40倍，公司作为国内第三方检测龙头，具有长期成长空间大、抗宏观风险能力强、现金流表现优异等特征，上市以来享受一定的估值溢价，我们给予公司2022年业绩50倍PE估值，对应目标价30元，维持“买入”评级。