中银国际-歌力思-603808-22Q1业绩承压，多品牌战略持续推进-220506

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公司2022年4月30日发布2021年公司年报和2022年Q1季报，2021年公司实现收入23.63亿元，同比增长20.42%，归母净利润3.04亿元，同比下降31.72%。

2021Q1公司实现收入6.28亿元，同比增长17.2%，实现归母净利润0.47亿元，同比下降49.67%。

看好公司多渠道增长，维持买入评级。

支撑评级的要点公司2021年主品牌营收稳健，新品牌增速亮眼。

2021年公司实现收入23.63亿元，同比增长20.42%，归母净利润3.04亿元，同比下降31.72%，剔除百秋网络并表的扣非净利润增速为31.48%。

1）ELLASSAY营收平稳恢复，收入同比上升7.8%至10.1亿元；2）Laurèl门店持续扩张，店效提升，收入高增64.9%至2.4亿元；3）EdHardy及EdHardyX收入同增43.1%至3.1亿元，主要系公司加快年轻化布局，积极拓展直播渠道；4）IROParis受益于海外零售环境恢复，促使线下门店销售增长，收入同比增长9.0%至5.9亿元；5）self-portrait收入增速亮眼，门店数量与单店店效双扩张，同增432.6%至1.8亿元。

渠道方面，2021年公司线下门店数量550家，与2020年持平(其中直营净开店68家至380家，加盟净关店68家至170家)，各品牌均加大直营占比，提质增效，收入同增28.93%至17.99亿元。

线上方面，公司加大品牌投放力度，大力发展电商渠道，积极运用社群营销，收入同增9.24%至2.72亿元。

2022Q1公司延续2021年良好势头，实现收入6.28亿元，同比增长17.2%，五大品牌收入均实现逆势增长。

公司持续提高多品牌线下经营质量，深化布局线上渠道，拓展新兴销售渠道，体现出多品牌协同发展的优势，未来业务有望保持稳健增长。

盈利能力平稳，未来业绩持续向好。

2021年公司高毛利品牌和产品销售占比提升，致使毛利率同增0.8pcts至67.02%。

2022Q1库存效率优化明显，运营管理能力提升，存货周转天数同比下降27天至257天。

已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵，中长期增长可期。

公司已打造多元化品牌矩阵，多品牌共同发力线下零售和直播电商渠道，表现较好。

中长期看，公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标，有望持续提升公司综合竞争力。

估值当前股本下，预计2022至2024年每股收益分别为0.89元、1.09元、1.28元；市盈率分别为11倍、9倍、8倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险新品牌推广不及预期，国内、海外疫情反复。