东吴证券-老百姓-603883-2021年年报&2022年一季报点评：加盟和新零售业务蓬勃发展，多渠道运营提升竞争力-220506

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投资要点事件：2021年公司实现营业收入156.96亿元（+12.38%，同比，下同），实现归母净利润6.69亿元（+7.75%），实现扣非归母净利润5.72亿（+5.04%）。

2022Q1公司实现营收41.41亿元（+13.81%），归母净利润2.42亿元（+6.26%），扣非归母净利润2.16亿元（+12.75%）。

2021年业绩略低于我们预期，主要受疫情影响较大。

全年业绩稳定增长，中药收入增长较快。

2021年公司营业总收入同比增长12.38%，主要原因是加盟业务增长、零售业务老店增长及新增门店的贡献。

2021年分业务看，零售业务收入137.91亿元（+14.17%），毛利率34.73%（-0.42pct）；加盟、联盟及分销业务收入17.85亿元（+0.02%），毛利率11.78%（-0.29pct）。

2021年度，零售业务收入占总收入比例超过85%；加盟、联盟和分销业务是对加盟商及中小连锁的配送，增长较快，占总收入比例近14%。

分产品看，中西成药销售占比约79%，是公司最主要的商品品类，营业收入同比增长15.12%。

中药实现营收11.51亿元（+29.13%），销售收入占比约7%，增速最快。

“四驾马车”深耕下沉市场战略初见成效，加盟业务实现收入高速增长。

公司坚持直营、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，内生+外延双轮驱动快速扩张。

2021全年公司新增门店2163家，截至2021年末，公司在全国共开设门店8352家，地级市及以下门店数占比达67%。

公司加盟业务“老百姓健康药房”已扩张至十余个省市加盟店2223家，开创了线上全国直播招商、网推、线下城市集中招商会与地推模式创新店加盟店招商，2021全年实现配送收入近13亿元，同比提升增长31.4%，覆盖药品零售市场份额超过20亿元，同比增长36%。

新零售业务蓬勃发展，多渠道运营提升竞争力。

公司与腾讯的战略合作持续推进，通过社群能力搭建、微信小程序直播等方式赋能新零售业务发展。

2021年，公司线上渠道实现销售额近7亿元（+170%）。

截至2021年末，公司O2O门店达6581家，24小时门店增至448家。

跨界合作方面与支付宝小程序、字节跳动健康等进行业务探索，增加多渠道运营疫情期间，通过全渠道全天候方式服务广大消费者，提高行业内竞争力。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情等影响因素，我们将公司2022-2023年归母净利润由9.61/11.59亿元调整为8.11/9.66亿元，预计2024年为12.07亿元，对应当前市值2022-2024年的PE估值分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。