东方财富证券-星期六-002291-2021年报及2022年一季报点评：直播电商持续增长，业绩逐步兑现-220506

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（以下内容从东方财富证券《2021年报及2022年一季报点评：直播电商持续增长，业绩逐步兑现》研报附件原文摘录）
　　星期六(002291) 　　【投资要点】 　　鞋业减负前行，跌价准备、商誉减值拖累业绩。 2021 年，公司实现营业收入 28.1 亿，同比增长 30.7%，归母净利润-7.0 亿，同比下降2,996%，主要由于线下鞋业经营亏损、存货等跌价准备以及商誉减值所致。 其中社交电商业务实现收入 17.2 亿，同比增长 70.4%，全年实现 GMV 102.6 亿，同比增长 138.6%，受益于抖音直播电商业务爆发式增长。 公司毛利率 16.2%， 同比下降 16.5pct，由于鞋业毛利率从 41.5%下降至 15.4%、社交电商毛利率从 24.9%下降至 16.7%所致；销售费用率 8.6%，同比下降 6.3pct；管理费用率 9.5%，同比增长 3.3%，主要由于股权激励费用增加；研发费用率 2.4%，同比增长 0.4%。 　　规模效应带动议价能力，一季度业绩逐步兑现。 2022 年第一季度，公司实现营业收入 8.0 亿，同比增长 60.0%， 归母净利润 0.87 亿，同比增长 824.0%， 受益于社交电商业务快速发展以及鞋业大幅减亏。 去年三四季度，由于公司快速开拓抖音市场，直播电商业务抽佣率和利润率短期承压，而随着公司年度 GMV 超百亿，议价能力逐步提升，一季度公司 GMV 口径利润率约 4%，公司利润逐步释放。 　　多因素推动业绩爆发，拟回购股份彰显信心。1）直播电商业务规模持续增长， 2021 年快手直播电商 GMV 超 6,800 亿，抖音直播电商爆发式增长，公司作为抖音、快手头部 MCN 机构，有望持续保持高增长；2）佣金率和利润率提升，随着福利品等减少，公司重心从 GMV 增长回归利润，货币化率提升有望推动利润率水平大幅回升。3）疫情影响相对有限，618 有望迎来“报复性”消费。新冠疫情主要对物流快递造成一定影响，而公司带货品类集中在化妆品等可选消费品，快递恢复后有望迎来“报复性”消费。此外， 2022 年 4 栎公司董事会审议，拟斥资 1.5-3.0 亿回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，回购股份价格不超过 25.0 元/股。 　　【投资建议】 　　随着鞋业剥离和电商货币化率回升，我们认为 2022 年是公司业绩爆发式增长的一年，并看好公司未来在数字人、海外 Tiktok 等新兴领域破局。我们上调 2022 年、下调 2023 年并引入 2024 年盈利预测，预计 2022-2024年实现营业收入 46.5/58.8/74.8 亿，归母净利润 6.2/7.9/10.1 亿，EPS分别为 0.68/0.87/1.11，对应 PE 分别为 19/15/12 倍， 维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　宏观经济下行影响； 　　疫情导致物流难以及时配送； 　　政策监管风险。