中航证券-策略周报：公募基金持仓风格向成长切换，继续关注中小市值成长风格-210725

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核心观点：截至2021年7月24日，我们统计的公募股票型、偏股混合型、平衡混合型基金共3072只，已发布二季报的有2711只，发布率已达到88%。

我们在已发布二季报的基金数据为基础进行分析。

首先从份额看，二季度普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金份额分别为4243、23211、1030亿份，较一季度相比普通股票型基金的份额减少128亿份（-2.93%），偏股混合型基金份额增加936.37亿份（4.2%），平衡混合型基金增加2.33亿份（0.23%）。

偏股混合型基金份额增加明显。

从持仓风格来看，普通股票型基金二季度的前十大重仓股中，属于成长风格的股票占比为49%，较一季度上升6.13%。

偏股混合型基金二季度的前十大持仓股中，属于成长风格的股票占比为48%，较一季度上升9.85%。

与一季度持仓相比，二季度风格转换明显，成长风格重仓比例明显提升。

公募基金二季度持仓风格的变化印证了我们对于市场风格切换的判断，我们从4月以来推荐成长（科技+军工），目前已经兑现，科技ETF与军工ETF四月以来大幅跑赢上证指数与沪深300指数（图1）。

成长风格的跑赢主要是得益于利率的下行，利率对A股风格具有直接的影响力（图4）。

当利率上升时大盘价值跑赢，利率下行时小盘成长跑赢。

目前市场上对于利率和通胀的分歧强烈，对于利率，我们认为在经济趋势性放缓的前提下，叠加信贷脉冲可能的反弹，十年期国债收益率仍然易下难上。

十年期国债收益率与信贷脉冲呈负相关关系，且十年期国债领先信贷脉冲两个月。

在地方政府专项债放量的情况下，信贷脉冲可能会复苏（图3）。

同时，我们的量化多因子风险溢价模型也显示，目前大市值股票的性价比较低，我们从3月以来持续推荐小盘风格（中证1000），自3月3日以来中证1000指数上涨14.30%，而代表大盘股的上证50指数下跌8.98%（图2）。

展望后市，我们认为小盘成长仍存在优势。

科技和军工已经受益于利率的下降，但行情或许还没有走完。

目前关于利率和通胀的分歧仍然强烈，我们认为市场上出现关于利率和通胀上行的担忧或再次压制成长风格（科技+军工），从而为成长风格创造买点。

同时大市值股票的性价仍然比较低，建议关注市值500亿以下的中小盘股，我们认为代表中小市值公司的中证1000指数可能获得超额收益。

流动性，本周，逆回购方面，7月19日到7月23日期间，每天到期和投放的逆回购均为100亿，利率保持在2.2%。

截止7月23日，DR007收于2.07%，较7月16日下降8个BP，SHIBOR1W收于2.14%，较7月16日下降6个BP左右，显示市场资金面较为平稳。

7月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期的贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。

1年期和5年期LPR连续15个月不变，与全面降准后部分市场人士对LPR利率下降的预期形成一定背离。

我们认为，此次LPR利率并未下降并不代表宽松预期的完全落空。

第一，在7月15日MLF利率维持不变的情况下，LPR利率不变主要是受到银行加点部分影响，而对于银行加点部分，各报价行以5bp为步长报价，且交易中心在处理报价时采用向5bp的整倍数就近取整得出LPR的方式，因此存在着实际加点已经降低但因未达阈值，在向整数靠拢后使得LPR与上期报价相同的可能。

第二，从实际层面，7月15日降准后到7月20日报价时间仅有5天，在降准后，可能有部分报价行已下调了贷款报价，但也可能有其它银行预计下调但并未落实，随着时间推移，更多报价行调整价格后，降准的影响有望充分体现。

第三，LPR利率不变不影响实体融资成本的降低，即并不明显影响广义流动性的扩张。

据央行数据，今年上半年，企业贷款利率为4.63%，同比下降0.16个百分点；小微企业新发贷款合同利率5.18%，分别比上年同期和2019年同期低0.3个和1.06个百分点；制造业贷款合同利率4.13%，比上年同期低0.25个百分点。

最后，虽然7月15日MLF利率不变，证伪了7月9日央行“意外”降准后市场对货币政策全面转向宽松的判断，但央行仍然强调对实体经济和小微企业的支持，预计后续货币政策仍然在稳健的基础上维持适度宽松，对实体经济的稳定提供持续支撑。

海外方面，美国至7月17日当周初请失业金人数为41.9万，预期35万，前值36万；续请失业金人数323.6万，预期310万，前值324.1万。

美国至7月17日当周初请失业金人数四周均值38.525万，前值38.25万。

美国就业数据继续不及预期，结合美国6月份同比续创新高的CPI和PPI，美联储的政策选择仍然处在相对“进退两难”的境地。

尽管美联储主席鲍威尔上周三在众议院金融服务委员会表示美联储坚定地相信，目前的物价上涨与经济重新开放有关，而且是暂时的，继续释放了偏“鸽”信号，但市场对美联储宽松政策退出的心里预期时间在不断提前，下周的美联储议息会议需重点关注。

风险提示：宏观经济政策调整超预期，海外事件冲击。