兴业证券-JS环球生活-1691.HK-供应链仍紧张，判断下半年业绩拐点-220506

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投资要点我们的观点：回顾2022Q1供应链阻滞余波仍在，但3月公司库存已逐渐回升，销售损失减弱。

展望Q2在上海疫情影响下公司库存压力或将短暂抬头，叠加去年同期的高基数效应，业绩拐点将出现在三季度后。

公司亦对全年收入利润双10%的增速仍充满信心。

因美国关税豁免延期政策落地，我们预计2022年毛利率水平将有所改善。

我们预计2022-2024年的营业收入将分别达到56.6、68.1及81.5亿美元，同比增长9.8%，20.3%及19.7%。

经调整净利润分别达5.6、6.8及7.8亿美元，同比增长11.0%、21.2%及16.0%。

维持“买入”评级，维持目标价15港元，目标价对应2022-2024年13、11、9倍PE。

受海外市场快速发展的高基数影响，SharkNinja收入2022年一季度同比下降1.5%：JS环球生活在海外市场近年来实现快速增长，在欧洲市场公司凭借渠道和产品铺设，市场范围扩张，2021H1收入同比增长94.6%，在北美市场，公司凭借自身产品力，快于行业的新产品研发速度，2021H1收入同比增长74.0%，此外，公司于日本、澳洲等市场的表现同样出色。

因此受到高基数的影响，以及供应链紧张下，库存水平无法完全满足市场强劲需求的影响，SharkNinja分部于2022Q1收入同比下降1.5%。

九阳分部的收入2022Q1同比增长3.8%（来自九阳股份数据），我们预计随着进入清洁小家电赛道，高质量系列新品的不断推出，九阳分部在国内市场表现可期。

短期受疫情影响，多种办法缓解供应链压力：公司2021Q4的低库存水平使得2022Q1受到了一定影响，预计随着一季度后期库存水平恢复正常，现有货量可满足市场需求。

受到疫情管控影响，公司的上海的工厂关闭，公司将凭借多元的生产基地布局，减少产能不足的可能性。

坚持公司三大发展战略，海外市场产品畅销：公司坚持三大战略，SharkNinja于2022Q1在英美市场的主要品类的市场份额都获得了增长，如在美国市场的食品料理电器品类、清洁品类市占率分别提升了230个基点、350个基点，在英国市场的电饭锅品类、吸尘器品类、食品料理机品类的市场份额分别增加了440个基点、160个基点、210个基点。

因此展望未来，我们预计伴随着新产品的不断推出以及全球市场的扩展，公司的产品表现将不断向好。

风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。