浙商证券-中航重机-600765-深度：航空锻件龙头，“高端产能提升+管理改善”迎行业高景气-220506

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军民用航空锻件龙头，盈利能力持续提升1)公司主要产品为锻造产品、散热器、液压产品，2021年营收之比为75：13：10，毛利之比为76：12：9。

主要面向军民用航空市场。

2)公司营收、净利润呈加速增长趋势：2017-2021年营收复合增速12%、归母净利润复合增速52%。

毛利率略有提升基础上期间费用率持续下降、净利率显著提升，2021年净利率达历史新高11%。

航空锻造行业“十四五”复合增速27%，公司是行业龙头1)中美军机数量结构差异对应锻件市场总空间约2500亿，若以2030年为补足差距时点，对应年均250亿市场空间，“十四五”复合增速约27%。

2)基于商飞对民航客机队规模的预测，经测算“十四五”期间中国商用飞机锻件市场年均规模约260亿人民币。

公司通过“国产大飞机研制配套+外贸转包”两条腿参与其中，未来民机将成为公司持久增长又一动力。

3)公司是航空锻件龙头，2021年锻件营收占6家同类企业总营收64%。

随募投项目建成、高端产能扩充，市占率有望提升，增速将不低于行业。

公司液压环控产品在航空领域占有率高，将受益于军品放量1)液压系统是飞机诸多功能实现的基础，公司产品高压柱塞泵及马达是液压系统核心。

2021年剥离民品、聚焦军用，公司液压业务迎来拐点。

2)散热器是飞机环控、航空发动机冷却等系统的核心元件，公司产品除军用外还积极开拓风电、汽车等新兴领域，预计将持续稳健增长。

两次定增扩大高端产能；十年期股权激励激发企业活力1)2018、2021年两次定增募资32亿投向6大扩产项目，加上自有资金，锻造投入33亿、液压投入3亿、换热器投入0.7亿，奠基公司未来成长，其中军民用飞机大型锻件能力将显著增强。

2)2019年制定十年期股权激励计划并开展第一期，激发企业活力、提高经营效率，2022年第二期股权激励有望开始推进。

中航重机：预计未来3年净利润复合增速37%，给予“买入”评级预计2022-2024归母净利润12.7/17.2/22.8亿，同比增长42%/36%/32%，复合增速37%，EPS为1.21/1.64/2.17元，对应PE为31/23/18倍，公司近5年PE中枢为43倍，给予“买入”评级。

风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）行业竞争格局恶化风险。