国元证券-味知香-605089-2021年报及2022年一季报点评：疫情导致短期业绩承压，中长期有望催化C端需求-220506

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　　事件：
　　公司发布2021年度报告及2022年一季报，2021年实现营业总收入7.65亿元，同比+22.84%；实现归母净利润1.33亿元，同比+6.06%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比-1.36%。其中2021Q4实现营收1.94亿元，同比+20.33%，归母净利润0.30亿元，同比-2.92%。公司2022年Q1实现营收1.86亿元，同比+14.17%；归母净利润0.36亿元，同比+21.90%；扣非后归母净利润0.31亿元，同比+2.45%。
　　B端收入受疫情影响较大，但整体成本压力有所缓解
　　华东市场仍是公司核心市场，2021年营收达7.24亿元，同比+21.68%。
　　2022Q1，因公司主要销售区域华东受疫情持续扰动，公司B端受影响明显，批发渠道实现营收0.49亿元，同比-0.16%，而同期加盟店/经销店营收分别为1.00/0.29亿元，分别同比+28.65%/2.10%。盈利能力方面，受原材料价格上升、电商渠道开拓等因素影响，21年Q4公司毛利率/净利率下滑至22.39%/15.48%，但2021年下半年以来，公司小幅多次提价效果开始显现，2022Q1毛利率达24.81%，带动净利率提高至19.17%。
　　C端加盟店仍为渠道扩张主力，产品结构更加均衡
　　截至2022Q1，公司加盟店/经销店/批发客户分别达1376/594/394家，相比2021年底净增57/22/13家。C端加盟店仍为公司渠道扩张的主力，加盟网络的完善有利于强化公司品牌效应和规模效应。产品结构方面，2022Q1公司最大品类牛肉类产品营收达7328.43万元，同比小幅+6.32%。相比之下，公司家禽/羊肉/虾类/鱼类营收同比+27.41%/24.41%/30.37%/20.29%，占比分别提升至15%/2%/16%/15%，产品结构逐渐趋于均衡化。
　　中长期看疫情加速C端预制菜渗透，期待公司新产能扩张释放弹性此前预制菜行业B端营收占比将近80%，C端消费者的认知度和接受度相对较低。而在疫情管控下，预制菜速食且易储存的优点得以凸显，有望催化C端市场的渗透。公司作为预制菜龙头，上市募资后产能将大幅提升，有望充分享受行业发展红利。
　　投资建议与盈利预测
　　考虑到2022年以来新冠疫情的超预期影响，我们下调22年盈利预测，预计2022-2024年实现营收9.18/11.86/14.08亿元，同比增长20%/29%/19%，实现归母净利润1.6/2.1/2.5亿元，同比增长24%/25%/21%，对应EPS为1.64/2.06/2.48元，对应PE为33/27/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨、食品安全问题、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。