海通国际-信达生物-1801.HK-收回贝伐珠biosimilar北美市场商业化权益，海外预期影响有限-220506

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事件信达生物与Coherus双方决定终止贝伐珠单抗类似药（达攸同）在北美市场的开发计划，并收回相关产品的北美商业化权益。

点评我们认为事件对公司的财务与估值影响十分有限，已经收取的首付款不受影响。

终止的主要原因是贝伐珠类似药的市场格局发生变化，导致市场空间减少，IRR降低。

目前美国已上市原研药Avastin及三家贝伐珠类似药，还有超过20家在研，价格方面也在持续降低。

目前贝伐珠单抗美国市场规模约20亿美元，前两家类似药已经占据80%的市场份额。

因此公司与Coherus两家商议后共同决定终止此项目。

此外，疫情的持续使得公司产品在北美的开发进度持续受到影响。

我们认为，公司评估市场空间后及时调整策略，保持研发回报率，是合理选择。

且北美贝伐珠单抗预期较低，对估值影响小（中性测算达攸同在北美渗透率10%，假设商业化分成约为10-15%，尚未考虑进一步降价情况下，归属公司峰值收入为0.2-0.3亿美元）。

股价近期回调后已经具有吸引力，建议关注。

维持买入评级，维持目标价HKD46.4。

我们预计2022-2024年总收入为52.1/70.1/88.1亿人民币（不变），同比增长22.0%/34.6%/25.6%（不变）。

2024年扭亏为盈，实现净利润1.74亿元（不变）。

我们采用DCF模型对公司进行估值，采用FY22-31现金流进行测算，WACC为10.7%，永续增长率为4%，得到整体估值674亿港元，目标价为46.4港元。

风险临床开发失败的风险，政府监管的风险，药物获批的风险。