天风证券-光线传媒-300251-年报点评报告：主营健康彰显业务韧性，储备丰富奠定增长基础-220506

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光线传媒2021年实现营收11.68亿元，同比增长0.74%；归母净利润-3.12亿元，同比下降207.09%，扣非归母净利润-4.45亿元，同比下降289.4%。

经营性活动现金流量净额5.36亿元，20年为净流出。

22Q1实现营收4.41亿元，同比增长83.94%，归母净利润7458.94万元，同比下降62.41%，扣非归母净利润4289.41万元，同比下降77.82%。

公司投资的两家合伙企业华晟领势、华晟领飞调整核算方法，增加公允价值计量且其变动计入损益。

由此导致21年公司归母净利润下降。

22Q1受国内外资本市场波动影响，部分基金投资的相应上市公司的市值在一季度出现一定的回撤，也对公司的业绩产生较大的不利影响。

如剔除上述合伙企业公允价值变动影响，2021年公司取得归母净利润为6.73亿元（不含减值准备），22Q1归母净利润为1.51亿元，主营业务表现符合预期。

电影业务方面，21年电影行业受疫情等因素影响较大，收入及利润同比有所下降；22Q1公司电影业务收入及利润均有所增加。

公司参与投资、发行并计入21年票房的影片总票房约为28.15亿元，其中上映影片包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《革命者》《五个扑水的少年》《误杀2》《以年为单位的恋爱》等。

公司参与投资、发行并计入22Q1票房的影片总票房约为12.04亿元，上映《狙击手》《十年一品温如言》等。

网剧/电视剧业务多个项目取得实质性进展，艺人经纪保持良好的发展势头。

公司预计制作或播出的剧集、网电影达17部，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作。

公司艺人经纪及其他业务在21年及22Q1利润均较上年同期大幅增长。

公司持续推进真人电影及动画电影，22年储备项目丰富多元，重点动画项目《深海》已送审。

根据年报披露，公司预计上映电影项目17部，预计制作电影项目44部。

《我是真的讨厌异地恋》已于4月29日上映，《新秩序》将于7月8日上映，《我们的样子像极了爱情》将于8月4日上映，部分项目如《冲出地球》已制作完成，《深海》《茶啊二中》已送审，《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《我经过风暴》《中国乒乓》《交换人生》等制作中。

投资建议：光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道，我们继续看好公司龙头价值。

短期疫情及投资公司的损益变动带来业绩波动，但在电影市场尚未完全恢复的情况下，公司主营业务利润表现体现了光线作为龙头公司的高抗风险能力，以及优秀的韧性与盈利能力。

考虑国内疫情，我们下调公司22-23年归母净利润(前值10.24亿/12.01亿元)，预计公司2022-2024归母净利润为7.33亿/10.14亿/12.13亿元，对应PE分别为27.2x/19.6x/16.4x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严。