海通国际-东航物流-601156-货运和物流解决方案双轮驱动，Q1业绩超预期-220504

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事件公司发布2022年一季报，一季度公司实现营业收入66.12亿元，同比增长46.4%，其中主营业务收入66.08亿元，同比增长46.7%；主营业务综合毛利率33.2%，同比提升6.74pct。

归母净利润13.74亿元，同比增长102.3%；扣非归母净利润13.20亿元，同比增长96.4%。

整体业绩优于预期。

点评Q1业绩超出预期，归母净利润同比大涨。

收入方面，主营业务收入同比提升46.7%，主要得益于航空货运的旺盛需求，以及公司对综合物流解决方案业务的持续投入，航空速运收入同比增长63.7%，综合物流解决方案收入同比增长41.8%。

盈利方面，Q1主营业务综合毛利率同比提升6.74pct，归母净利润同比增长102.3%，扣非归母净利润同比增长96.4%，涨幅均较大，主要系收入端的持续增长，以及公司采取积极措施，有效降低高油价对成本端带来的不利影响，保证整体毛利水平稳步提高，同时，在公司严格的成本管控下，销售费用、管理费用双双下降，同比降低4.9%、2.0%。

航空货运高景气度持续，且增加投入新运力。

Q1航空速运收入占主营业务收入比59.4%，依然为公司贡献主要收入来源。

Q1该业务共实现收入39.28亿元，同比增长63.7%，毛利率39.5%，同比提升10.48pct。

现阶段疫情反复下，航空货运板块需求旺盛，运价继续强势。

公司在继续保持高效率运营的同时，加大运力引进，已于1月完成一架B777货机的引进，同步提升供给能力，截至一季度末，公司拥有在册货机共计11架。

综合物流解决方案发展迅速，看好未来高增长。

Q1综合物流解决方案实现收入19.93亿元，同比增长41.8%，毛利率17.0%，同比上升7.12pct。

基于公司自身优秀的货运能力和节点资源，以及近年上下游供应链的深耕，Q1综合物流解决方案业务体量增长迅速，盈利能力持续改善。

受疫情影响，上海疫情预计对4月货运业务有短暂影响，但全年先抑后扬，高增长无忧。

今年在全国疫情防控一盘棋的动态清零政策下，航空货运的实效性、便捷性有望促进全年高景气持续。

此外，公司坐拥上海机场区位优势，在跨境电商领域打造成货站、通关、进出口物流全链路，近几年保持高增长，有望成为货运业务后第二增长点。

主要盈利预测及假设:我们维持公司22/23年归母净利润分别为49.07/59.58亿元，新增24年预测归母净利润为65.97亿元，22-24年对应EPS3.09/3.75/4.16元，给予2022年15倍PE估值，维持目标价46.35元，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济发展不及预期，油价大幅上涨，行业竞争。