安信证券-美诺华-603538-CDMO业务加速升级转型，2022Q1业绩超预期增长-220506

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■事件：近日公司发布2021年和2022年第一季度报告，2021年公司分别实现营收和扣非后归母净利润12.58亿元（+5.43%）和1.26亿元（+56.46%）；2022Q1公司分别实现营收和扣非后归母净利润5.00亿元（+47.86%）和1.09亿元（+142.75%），2022Q1业绩增长超预期。

■2022Q1扣非后归母净利润同比增长142.75%，业绩增长超预期销售端，2021年和2022Q1公司实现营收12.58亿元和5.00亿元，分别同比增长5.43%和47.86%。

其中，2021年原料药及中间体、CDMO、制剂、医药流通业务分别实现营收7.48亿元（-21.50%）、2.65亿元（+118.31%）、1.53亿元（+103.58%）、0.79亿元（+92.32%）。

2021年原料药业务营收同比下降，主要受原材料成本上涨、原料药价格波动、汇率波动等因素影响所致。

利润端，2021年和2022Q1公司实现扣非后归母净利润1.26亿元和1.09亿元，分别同比增长56.46%和142.75%。

得益于CDMO等业务的快速发展，2022Q1业绩增长超预期。

■与默沙东达成十年战略合作，加速推动CDMO业务转型升级公司CDMO业务与国内外著名药企建立合作，其中包括与默沙东在动保领域达成十年期CDMO战略合作协议。

根据公司公告，截止到2021年末，默沙东CDMO合作项目的研发第一期9个项目均已开展不同阶段的工作，技术转移逐步完成，有望即将实现商业化。

■践行多品类、多市场发展路线，原料药业务优势进一步夯实公司快速推进新产品研发注册和拓展国内、欧美规范市场的准入，落实原料药多品类、多市场的发展路线。

根据公司公告，截止2021年末，在研原料药品种共计43个，其中14个实现转产，11个品种递交海外市场注册认证，8个品种递交国内CDE登记。

此外，公司目前已具备多个新冠特效药关键中间体/原料药的生产工艺，部分品种实现商业化供货。

■落实“技术转移+自主申报+国内MAH合作”发展战略，制剂业务发展态势良好公司积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH合作”制剂经营发展策略，2021年制剂业务实现收入1.53亿元，同比增长103.58%，业务发展态势良好。

其中，国内市场方面，培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国药品集中采购；阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片成功集采续标，中标广东13省联合集采、江苏区域/山东区域集采。

■投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润3.06亿元、4.06亿元、5.36亿元，分别同比增长115.0%、32.6%、31.9%；给予买入-A的投资评级。

■风险提示：原料药价格波动风险、汇率波动风险、研发进展不及预期等。