国泰君安-李宁-2331.HK-2022年第二季度短期逆境下经营效率将继续改善-220503

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　　新冠疫情影响下2022年第一季度销售业绩仍彰显韧性。2021年第一季度李宁同店销售同比增长20%-30%低段。李宁销售点（不含李宁YOUNG）零售流水录得20%-30%高段同比增长。零售、批发及电商业务分别增长30%-40%中段、20%-30%低段及30%-40%中段。
　　尽管2022年第二季度存业务不确定性，对李宁长期增长保持乐观。考虑到部分城市疫情相关管控措施的不利影响，我们对公司短期零售增长前景持更加谨慎的态度。同时，基于2021年第二季度可比高基数，我们预测2022年第二季度公司零售销售同比下降0-5%。
　　我们预测公司2022-2024年股东净利润将分别同比增长17.2%、26.3%和22.3%，至47.02亿元人民币、59.39亿元人民币和72.63亿元人民币。给予“买入”的投资评级与82.00港元的目标价。尽管此波疫情不可避免地对公司的销售表现造成负面影响，但我们重申，公司由于其广阔的经济护城河（包括强大的品牌知名度和经营效率）应当享有相比中国运动鞋服行业的其他对手显著的估值溢价。我们给予“买入”的投资评级。我们的目标价分别相当于36.8倍、29.6倍和24.5倍2022年、2023年和2024年市盈率，以及隐含31.1%的上升空间。