国金证券-风格轮动及公募宽指基月报（2022年5月期）：风格配置向大盘价值倾斜-220506

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基本结论宽基指数配置选择建议：风格配置向大盘价值倾斜。

为了更好的把握风格轮动节奏，我们搭建了一套多因子轮动框架模型，从量化角度研究风格轮动问题。

我们以市场关注度为出发点，选取14只指数作为轮动标的。

模型从基本面、价量、预期、情绪、风险收益5个维度进行因子选择，通过因子衍生、因子池构建、因子筛选等步骤，最终得到37个因子。

根据指数复合因子值，选择排名约前1/3数量共计5个指数作为推荐，并进行月度跟踪调仓。

轮动模型回测效果来看，自2017.1.1至2022.4.30，“前后1/3行业多空超额收益、等权配置平均超额收益、等权配置相对wind全A超额收益”三组回测年化超额收益在11%-21%左右，超额最大回撤在9%-13%左右，年化夏普比率在1.4-2.0之间。

该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为75.00%、66.67%、70.00%。

5月模型优选指数为中证100、上证180、上证50、沪深300、上证指数，整体风格配置更偏向大盘价值风格。

宽基指数增强型基金分析筛选。

从样本整体表现的角度来看，截至2022年4月22日，近一月实现超额收益较高的特征类型为成分股偏离较大、低换手率、行业偏离适中的基金，成分股偏离较小、主动配置比例适中及较低的基金也实现了平均小幅正向超额。

与此同时，行业偏离较大的基金超额回报相对落后。

可见，面对近一月市场的超预期下行，积极主动的偏离操作发掘超额机会的难度在不断加大，相对稳健的操作方式更加有效。

从因子分析的角度来看，近一月动量因子稳定性高的基金，由于基金经理通常对股价比较敏感，往往能够及时对前期涨跌幅较多的股票做出调整，因而，在近一月市场波动中优势显著。

具体到5月基金组合的推荐上，本期我们主要立足于风格轮动模型优选的指数类别，从因子暴露、主动偏离、绩效表现三大维度进行筛选：1、因子暴露：考虑到基本面选股仍是应对结构性行情的相对有效策略，可着重关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种。

2、主动偏离：在短期防守思路下，投资机会或更偏向于估值安全边际较高的稳增长概念以及需求修复下的消费领域机会，结合风格轮动模型推荐指数的行业分布特征，建议关注模型优选指数对应的增强型基金中行业偏离中低、成分股内外主动配置偏向上述领域的品种。

3、综合考察各项绩效指标。

具体组合标的为：宝盈中证100指数增强A、南方上证50指数增强A、万家沪深300指数增强A、鹏华沪深300指数增强、国投瑞银沪深300量化增强A。

宽基被动指数型基金分析筛选。

截至2022年4月22日，近一月宽基被动型ETF总体资金净流入274.95亿元。

资金流入主要集中在沪深300、上证50、科创50、创业板指、创业板50ETF上，整体资金流向更偏向于风格两端。

被动指数型基金的选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，5月具体组合标的为：广发中证100ETF、华安上证180ETF、华夏上证50ETF、工银沪深300ETF、富国上证综指ETF。

风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。