山西证券-爱旭股份-600732-深度分析：困境反转，期待新生-220504

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爱旭股份专注于光伏电池片产品的领先厂商，2021年出货量18.85GW，行业排名第二，PERC电池片量产效率23.5%，继续领先行业平均水平。

公司已有PERC产能36GW，大尺寸类型占比将达95%以上。

公司2022Q1实现归母净利润2.3亿元，单W净利约2-3分，已经实现季度业绩反转。

大尺寸PERC电池片将实现困境反转。

2021年电池片行业盈利能力触底，行业产能扩张速度大幅放缓，大尺寸PERC电池产能更加紧缺。

2022Q1以来光伏行业需求持续回升，大尺寸电池片价格涨幅居前，盈利能力快速恢复。

今年是光伏电池片技术变革期，技术路线仍有争议，电池片厂商不敢贸然扩产。

各项新技术产品实际产出指引低于行业需求增量，大尺寸PERC下半年盈利能力或超预期，爱旭股份大尺寸PERC占比较高，持续受益。

ABC技术有序推进，将赋予公司新的活力。

公司ABC技术是基于IBC的一种新型高效背面电池片技术。

目前已经具备300MW的ABC电池试验线产能，实验室最高效率达26.1%。

2022Q3公司将量产GW级别的ABC新技术产品，预计转化效率25.5%左右，高于目前市场新技术平均量产效率。

新电池产品有望实现3-4美分/W的溢价，量产后成本有望接近PERC。

新技术有望在明后年快速放量，给公司注入新的活力。

背靠“华发+IDG”雄厚资本，受益于“虚拟一体化”战略布局。

2017年公司受益于华发集团和IDG资本的初始投资实现PERC电池片突围。

2022年借珠海打造千亿新能源产业园的东风，公司规划26GW的ABC新技术项目落地珠海，与高景新能源实现供应链的匹配。

华发集团+IDG的雄厚资本将为珠三角孵化一个新的光伏产业集群，该模式下每家公司均只专注于自己最擅长的环节，各公司互相参股实现“虚拟一体化”共享行业红利。

爱旭股份作为产业链的核心电池片环节至关重要。

盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022年-2024年营收分别为356.7亿元、338.1亿元、467.6亿元，对应归母净利润分别为13.5亿元、28.0亿元、43.7亿元，2022年实现扭亏，2023年-2024年分别同比增长106.9%、55.8%，相当于2022年19.7倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

风险提示：ABC新技术不及预期；光伏行业增长不及预期；公司出货量不及预期；大股东股份补偿不及预期。