华福证券-银行行业2021年年报和2022年1季报业绩综述之国有大型银行篇-220504

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（以下内容从华福证券《银行行业2021年年报和2022年1季报业绩综述之国有大型银行篇》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　2021年国有大行各领风骚，邮储银行弹性最强。2021年是国有大行业绩表现靓丽的一年，营收、归母净利润稳步超预期增长。以2021年12月同期M2同比增速9%作为标尺来看，邮储银行营收同比较大幅度超越，达到11.4%，同期归母净利润同比增19%，弹性最强。2021年全年来看，受净息差下滑拖累，规模稳步增长背景下，国有大行利息收入增长稳定；手续费及佣金得益于趋势性财富管理活跃度增加影响，较2020年持续提升；不良率同比较大幅度下滑，资产质量稳步提升，拨备稳步提升，增强应对未来下行压力风险抵补能力。成本投入2021年有所增加，提升银行科技水平。 　　2022年1季度业绩有所放缓，非息收入承压。2022年1季度，国有大行整体业绩表现符合预期，营收季度同比增速略有放缓，净利润增速节奏亦有放缓，不同银行经营业绩分化持续拉大。邮储银行延续2021年特点，营收、利润季度同比两位数增长。年初以来，利息收入稳步增长，息差逐步稳定，手续费等非息收入涨跌均存，分化加大。不良率同比下滑较大，环比变化不明显，资产质量优化面临2季度压力有一定缓冲空间，一季度成本管控力度提升，单人产出有所提升。 　　疫情控制情况以及信贷政策力度成为后市重要关注方向。2022年初以来奥密克戎病毒呈现多点散发式传播，其高达R0=10的传播效力给予我国动态防控、动态清零以重大挑战。面对疫情，我们以人民生命、健康权为首要考量，一定程度牺牲了经济的流通性以及重要线下消费情境的复苏。自多地“封城”以来，经济承受压力较大，我们可以参考2020年一季度银行业在疫情突发时的业绩表现作为参照系，当下影响较2020年程度上要更大，范围要更广，因此，我们认为影响的能量级会更大。当然，考虑到很多影响未来有望滞后弥补，诸多政策会根据影响的情况给予一定刺激，从而使得全年的经济恢复程度基本达到年初设定的目标。因此，我们判断后续经济指标数据会呈现先抑后扬的态势。 　　2022年下半场即将到来，经济压力增大背景下政策弹性强，估值压缩越极致，则反弹的力度会更大。从PB维度来看，当前银行整体估值水平处于历史最低百分位，参考海外发达市场经验，PB估值水平的下滑似乎成为必然，因此我们需要寻找最有成长性及比较优势的银行标的，把握区域不平衡以及独特竞争优势带来的投资机会。国有大行维度，我们首推成长性与估值性价比高的邮储银行，其次，我们建议关注成本管控力强、资产质量管控优异的工商银行、建设银行及农业银行。 　　风险提示：疫情传播风险、国际环境恶化风险、信用风险。