中信证券-浙江自然-605080-2021年年报暨2022年一季报点评：海内外需求强劲，全年增长有望延续-220506

《中信证券-浙江自然-605080-2021年年报暨2022年一季报点评：海内外需求强劲，全年增长有望延续-220506（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-浙江自然-605080-2021年年报暨2022年一季报点评：海内外需求强劲，全年增长有望延续-220506（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021年全年收入/净利润同比+44.9%/+37.8%，公司产能释放得到不断验证，带动各项产品收入高速增长，其中主要产品表现亮眼，充气床垫受益产品结构升级ASP+33%，户外箱包凭借新品冰包销量+56%。

1Q22在产能释放与强劲需求带动下，收入/净利润分别+46.6%/+37.8%，而毛利率虽同比下降但环比4Q21已有改善。

我们判断2022全年海外/内户外运动热潮持续拉动公司订单增长，凭借着成品端产能扩张&新产品持续推广，公司业绩预计延续高增，维持“买入”评级。

▍收入端：产能释放不断验证，2021全年实现收入8.42亿元/+44.9%。

公司公布2021年年报，全年实现收入8.42亿元，同比增长44.9%。

拆分产品看，公司充气床垫/户外箱包/头枕坐垫产品收入同比分别+47.1%/+59.6%/+37.4%，产能的释放带动公司各项产品收入高速增长。

拆分量价来看，床垫/箱包/坐垫销量分别同比+11%/+55.9%/+40%，ASP分别同比+32.5%/+2.4%/-1.9%。

其中充气床垫受益TPU渗透率提升，产品单价提升显著；户外箱包凭借新品冰包销量快速提升。

分客户看，公司前五大客户收入占比44.2%，其中最大客户迪卡侬收入同比+29.1%。

国内/海外收入分别同比增长+33%/+49%，海外需求强劲带动收入占比进一步提升。

▍盈利端：原材料涨价毛利率致毛利率下滑1.9pcts，全年净利润/扣非净利润+37.8%/+34.5%。

受2021年原材料持续涨价影响，公司Q1-Q4毛利率逐季下降，全年毛利率下滑1.9pcts至38.8%。

但公司整体费用率管控得当，研发费用率持平下，销售/管理/财务费用率同比-1.4pcts/+0.5pct/-1.1pcts。

最终公司2021全年实现净利润/扣非净利润2.20/1.99亿元，同比+37.8%/+34.5%，其中非经常损益主要为理财产品收益与远期合约收益。

▍1Q22产能释放延续高增长，收入/净利润分别+46.6%/+37.8%。

公司一季度在产能释放与强劲需求带动下，收入延续高增长，同比+46.6%。

毛利率受原材料涨价、汇率波动等因素影响，同比下滑4.7pcts至36.5%，但环比4Q21提升2.6pcts。

叠加积极费用管控，Q1单季净利率达26.3%，高于2021全年水平。

全年来看，人民币汇率贬值有利于公司出口订单，海外内户外运动热潮持续拉动公司订单增长，凭借着成品端产能扩张&冰包等新产品持续推广，预计公司业绩延续高速增长。

▍风险因素：下游订单不及预期；原材料价格大幅波动；公司扩充产能进展不及预期。

▍投资建议：公司2021年业绩完满收官，同时1Q22在强劲需求下延续高增长。

考虑原材料涨价因素影响，我们略微下调公司2022/23年EPS预测至2.93/3.89元（原预测为3.11/4.08元），新增2024年EPS预测为4.78元。

参考优质纺织制造公司2022年PE估值水平（伟星股份20x、申洲国际20x），结合公司在户外产品细分领域领先地位与较高增速，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价90元，维持“买入”评级。