光大证券-国泰君安-601211-投行业务高增，财富管理转型推进-220506

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事件：国泰君安发布2022年一季度报告，实现营业收入81.50亿元，同比下降25.53%；归母净利润25.19亿元，同比下降42.90%。

经纪业务收入小幅降低，财富管理转型进展顺利。

22年1季度公司经纪业务净收入19.47亿元，同比下降7.22%，利息净收入为12.49亿元，同比下降11.40%。

2022年1季度基金保有总规模在全部代销机构中排名26（上升8），其中股票+混合公募基金/非货币市场基金保有规模分别为471亿元/554亿元。

公司的传统经纪业务市占率与佣金率趋于稳定，财富管理转型进展加速，公司近五年代销金融产品月均保有规模复合增速20%以上，保持较快增速。

此外，21年大力开展投顾业务，服务客户人数超15万人。

自营投资净收益调整。

22年1季度报表口径投资净收益（投资净收益+公允价值变动）2.78亿元，同比大幅下降，主要由于在市场调整的背景下自营投资受损，公司交易类金融资产占全部资产比重的三分之一左右，是主要的资产配置方向。

同时公司场内期权做市业务业内领先，场外权益类衍生品规模不断提升。

截至2021年末公司权益类场外衍生品累计新增名义本金3891亿元，同比增长80.3%，其中场外期权累计新增907亿元，收益互换累计新增1983亿元；跨境权益场外衍生品21年累计新增名义本金1488亿元，同比增长338.8%。

我们预计衍生品业务是券商重要的业务转型方向，并且龙头集中的趋势明显。

投行业务较快发展，建立“投行+”生态圈。

22年1季度公司投资银行业务净收入达到9.99亿元，同比增长47.1%，增速优于多数上市券商。

根据wind数据，公司1季度公司债总承销金额623.79亿元，市场份额7.13%，业内排名位于第三；股类业务总承销金额225亿元，业内排名第六。

公司投行业务聚焦重点产业和重点区域，建立“投行+”生态圈带动公司机构业务和财富业务的发展。

资管业务转型加速。

22年1季度公司资管业务净收入3.09亿元，同比下降39.05%。

21年末公司资产管理规模3842亿元，同比下降26.9%。

但公司积极调整结构，并拓展公募基金业务，实现资管业务的主动转型。

维持A股“增持”评级。

22年1季度受自营业务调整影响公司业绩下滑，但公司各项业务均衡发展，运营效率持续提升，公司长期经营向好。

展望未来公司的自营业务及经纪、机构业务等有望持续贡献稳定收益。

鉴于市场波动加大，我们调整22年-24年净利润分别为150.67亿元（下调14.4%）和186.91亿元（下调10.1%）和219.84亿元（下调9.6%），维持A股“增持”评级。

风险提示：A股市场波动加大；投行业务监管合规风险。